美聯儲放風暫停加息 — 最好的進攻就是防守?

23 May 2023

美聯儲於 5 月的議息會議上再次加息 25 個基點(bps),更表明現時非常接近其終端利率,即將有暫停加息的可能性。

但這不代表現時就需買入較高風險資產做準備;相反,出於三個關鍵原因,投資者仍有必要維持防禦性的投資組合。

  • 美聯儲加息使經濟受壓:當央行急於加息時,會使經濟及金融體系的潛在問題加快出現,而隨著美國地區性銀行相繼倒閉,潛在問題將會越來越明顯,然而未來事態發展卻無法估計。
  • 我們的智能投資系統 ERAA® 反映經濟仍處於滯脹環境:現時,ERAA®仍將投資組合的防禦性定位維持不變,回顧歷史,滯脹經濟環境一般會使投資活動變得更複雜,參考近期的經濟數據尤其證實這情況。
  • 股票市場情緒過分樂觀:目前市場情況喜憂參半,為應對未來經濟進一步放緩,利率市場先釋出訊號,但股票市場卻持較為樂觀態度,換言之,如經濟環境如參考指標所預期般放緩,則股票市場有機會出現更多下行空間。

而作為投資者,而你又應該如何做好部署呢?

先看看美聯儲目前的狀態

截至 5 月,聯邦基金利率維持於 5 - 5.25% 之間。自 2022 年 3 月以來,利率累計加幅達 500 bps,而最近的會議上,美聯儲卻直接暗示有暫停加息的可能性,投資者可視之為美聯儲預備維持利率不變的明顯訊號。

不過,美聯儲主席鮑威爾事後依然強調 2023 年內減息的機會不高,與利率市場的早前預期出現落差。現時,市場仍預期美聯儲最快鑒於今年下旬開始減息,原因是若利率繼續上升,將增加美國經濟衰退的機會!

加息計劃欲速則不達?

美聯儲這次的加息週期速度非常激進,甚至是自 1980 年代起最快的一次,不過背後卻造成一些經濟風險的問題。

原因是當央行加息過快或過高時,會使經濟體系中的隱患曝光而使經濟受壓。回顧過往的歷史例子 —— 於 2007 - 2008 間的次按危機(全稱:次級房屋借貸危機,Subprime mortgage crisis)便是類似事件,鑒於美國按揭貸款違約而引發的金融危機,影響蔓延至全球金融體系及市場。

現在,我們可看到矽谷銀行(SVB)倒閉後美國地區銀行體系所面臨的壓力,帶來的影響更蔓延至美國以外地區,例如英倫銀行的加息週期於去年底令英國養老金體系出現混亂。

美聯儲被逼暫停加息,經濟滯漲問題未解決,投資宜保持警惕

宏觀分析目前的最新經濟數據,ERAA® 的最新訊號持續反映經濟環境處於滯脹狀態,即經濟增長收縮而通脹維持高企。

以下的最新數據有助你將整個狀況具體化:

  • 經濟增長上,美國 GDP 於 2023 年第 1 季的年化增長率為 1.1%,低於 2022 年第 4 季的 2.6%,更遠低於市場普遍預期的 1.9% 增長率,而 ISM 製造業採購經理人指數的 4 月讀數則維持收窄。(請留意,放慢經濟增長而抗通脹正式美聯儲計劃的一部分;延伸閱讀:經濟風水輪流轉:市場擔憂從通脹走向經濟衰退
  • 另一方面,通脹壓力居高不下。整體及核心 CPI 通脹於 4 月僅分別稍微下降至 4.9% 及 5.5%;同比下降為 4.9% 及 5.5%。截至 3 月,美聯儲作參考之用的核心 PCE 通脹指標也稍微同比下降至 4.6%。至於,美聯儲另一個重點關注的薪金增長上,就業成本指數反映第一季度年化增長率回升至 4.7%。上述一切表明,美聯儲如想實現 2% 抗通脹目標,還需要要加倍努力。

持續性的通脹壓力正是美聯儲至今 —— 尤其是在美國銀行業持續動蕩的情況下 —— 仍堅持加息的原因,也是美聯儲於短期內維持穩定但高企利率的理由,所以即是現時經濟增長下滑,因通脹仍遠高於目標的情況下,美聯儲不能直接減息。

而鮑威爾於議息會議後便強調了這點,並指出通脹尚需要一段時間才能回落,所以於這情況下,他只能表示 「 it would not be appropriate to cut rates and we won’t cut rates 」(現階段減息非合適做法,而我們也不會減息)。

未來仍是未知之數,股票投資者可能過於樂觀

縱使未來的不確定性頗大,美國股票估值及盈利預期依然相當樂觀:

  • 於估值方面(用於反映投資者願意為資產所付的價格),S&P 500 的 12 個月遠期市盈率(PE)仍與其 20 年平均水平(約 18.5 倍)大致一致,但鑒於涉及到經濟衰退的風險,這估值數字似乎偏高;
  • 於收益方面,市場現時普遍預期 2023 年 S&P 500 每股收益(EPS)將下跌略低於 1%;而以往因經濟衰退導所 EPS 平均下跌 16%,所以 EPS 下調有機會是另一個股市風險。

我們同時留意到一個矛盾位,股票市場情緒之所以樂觀,部分原因是預期經濟衰退會出現。原因是美聯儲連續加快加息週期,一般會伴隨快速減息,而央行普遍會出手救市,部分投資者或會認為這有利股票市場。

但歷史表明,於加快加息週期後的開始減息前後階段,股票的回報率往往為負。過往美聯儲於類似的加息週期首次減息前 180 日內,S&P 500 的回報率中值為 -7.5%;而首次降息後的 180 日內,中位回報率則為 -6.7%,而上述的表現出現於惡化的宏觀經濟環境中屬普遍現象。

另外,歷史亦表明,美聯儲暫停加息的時間平均會維持 6.5 個月,但頑固的通脹數據及美聯儲釋出的鷹派訊號表明,即使利率維持不變,對股票市場而言並無太大幫助。

綜上所述,可見股票投資者的預期有機會過分樂觀,同時證明現時並非大量買入股票的好時機—— 至少無必要承擔額外風險。

不明朗的經濟環境,更需採取防禦性策略

鑑於目前的宏觀經濟及未來的高度不確定性,我們的智能投資系統 ERAA® 表明投資組合應維持防禦性定位:

  • 就固定收益的投資組合而言 —— 建議可加入短期美國政府債券,這類資產具低風險但高收益率的特色,尤其美聯儲將穩定維持高利率;至於較長線的美國債券,其表現隨著經濟增長收縮、通脹進一步放緩以及當減息落實時,便有機會跑贏大市;
  • 對於股票,ERAA® 繼續看好醫療板塊等防禦性行業,而投資新興市場的股票也有助捕捉美國以外更好的經濟增長動力。

市場充滿未知之數,但你的投資一定要清清楚楚

由於市場具有幾多不確定性,因此很難有個「一刀切」的計劃,我們建議維持投資組合的多元性,並採取長線的投資策略,以便你的投資可按計劃進行,更有助你做理性投資,不易受市場消息影響。

鑑於目前的利率頗高,安排有效的現金管理策略有助提高短期的現金投資組合回報,同時作為未雨綢繆及穩定投資風險水平的合適方法。

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