二月 CIO 投資思維：挖掘大宗商品市場機會

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大宗商品在 2026 年開局表現強勁。雖然金、銀等貴金屬吸引了大部分目光，但若深入分析，故事遠不止於此。隨著供應持續緊張遇上需求增長高峰，工業金屬在經歷一段低迷期後，正展現出強大的追趕勢頭。

在本月的 CIO 投資思維中，我們將探討這些結構性力量如何在商品市場創造機遇。

核心摘要:

• 商品漲勢不限於貴金屬： 除了金、銀，銅等工業金屬亦顯著走高。這反映出多年投資不足導致的供應收縮，與電氣化、基礎建設及能源轉型帶來的強勁需求（AI 浪潮更推波助瀾）之間的矛盾。核心邏輯很簡單：關鍵商品的供應調整緩慢，而需求增長則是未來數年的長期趨勢。
• 銅與鈾的供需失衡： 兩者正處於需求上升與供應受限的交匯點。銅是電力基礎設施的基石，這與 AI 發展及能源轉型息息相關；而鈾則隨著各國追求穩定低碳能源而愈發重要。雖然兩者皆面臨數年才能解決的供應限制，但短期價格仍會受中國經濟、庫存波動及政策變動影響。

• 供應限制具結構性而非單純週期性： 銅與鈾的供需缺口預計將持續多年，主因是礦場開發周期長且長期投資不足。對於長線投資者而言，由短期週期性因素引起的價格回調，反而是逐步增加市場部署的好機會。

（文末附有詞彙表，助你了解文中專業術語。）

商品漲勢已跨越貴金屬領域

大宗商品是 2026 年表現最亮眼的資產類別之一。追蹤能源、金屬及農產品的彭博商品指數（Bloomberg Commodity Index）在過去 12 個月上升達 17% 。雖然貴金屬（尤其是金、銀）貢獻了顯著漲幅，但並非唯一動力。

銅、鋁、鋅等工業金屬在此期間亦錄得高達 25% 的升幅（如圖 1 淺藍線所示）。這部分反映了投資者對 AI 等結構性題材的熱情，以及貿易相關的波動 。

然而，這些波動並非純粹靠情緒驅動。在多個市場中，需求保持堅挺，而供應增長卻受限於漫長的項目開發周期及多年的投資不足。換言之，這是一個真實的供需失衡故事。

圖 1：繼貴金屬之後，工業金屬成為推動大宗商品價格上漲的主要力量。（資料來源：StashAway、彭博；註：資料截至2026年2月25日。）

工業金屬需求：週期性與結構性力量並行

正如我們在《2026 宏觀展望》中所述，由於多個主要經濟體的財政支出強勁，經濟正處於熱絡狀態。這種背景為商品帶來了週期性助力——從公共基建支出、國防開支，到全球工業週期的逐步改善。

雖然這些力量解釋了近期金屬價格的部分漲幅，但長期的結構性驅動力正重塑整個工業金屬領域的需求：

• 電氣化： 隨著交通、供暖及部分工業由化石燃料轉向電力，預計到 2030 年，全球電力需求每年增長超過 3.5%²。電氣化系統對金屬的需求更高：電動車（EV）所需的銅及鋁遠多於傳統汽車，而電池則依賴鎳及鋰。電網擴張——未來數十年全球需投入數萬億美元——更進一步推升對銅、鋁及鋼的需求。
• 能源轉型與基建： 2024 年新增發電容量中，超過 90% 來自可再生能源而非傳統化石燃料³。風能、太陽能及電網升級需要大量基本金屬，而電池儲能系統則帶來對電池金屬的額外需求。整體而言，潔淨能源系統在發電、儲能及電網基建初期所需的金屬量，遠高於傳統燃料系統。
• 基建與工業化： 除能源轉型外，全球性的財政計劃正推動基礎設施更新及再工業化。各國政府正升級交通及電力系統、加強國防能力，並嘗試將關鍵製造業供應鏈回流本土。鑑於這些項目對鋼、銅、鋁及特殊材料的依賴，它們對金屬需求形成了結構性支撐。
• AI： AI 的發展加劇了這些壓力。數據中心的建設需要鋼、鋁及銅，而 AI 運算帶來的電力增長亦放大了電網升級的需求。雖然 AI 目前佔金屬需求的比例尚小，但其重要性在於增長軌跡：它在一個本已緊縮的市場中產生了疊加需求。

供應端依然受限

需求強勁只是故事的一半，另一半是供應。在工業金屬領域，自 2010 年代商品低迷期後，投資大幅放緩。由於價格偏低，加上股東要求更強的資產負債表及更高回報，礦企優先考慮現金流及資本回饋，而非激進擴張，導致未來的供應管道萎縮。

即使環境理想，新增礦產產能也極其緩慢。大型項目從發現到投產通常需時 7 至 10 年甚至更長。這種滯後意味著供應無法快速回應需求。目前多個市場的供需緊張，反映的不僅是週期性及結構性需求，更是多年投資不足的累積影響。

銅與鈾：需求增長遇上供應瓶頸

並非所有大宗商品都同樣容易受到上述因素的影響。綜觀整個工業體系，我們發現結構性需求成長與供應緩慢之間的交會點在兩個關鍵市場最為明顯：一是銅，它是電氣化及電網擴建的核心；二是鈾，隨著核電重新融入全球能源結構，鈾的重要性日益凸顯。

銅：長線基本面穩健，短期需謹慎

銅長期以來被視為全球經濟的風向標（Dr. Copper）。其需求涵蓋建築、製造、電力設施、交通及科技。正是這種廣泛性，令其處於現今投資週期的核心。

以電氣化為例，它正提高全社會的「含銅量」。電動車的用銅量約為傳統汽車的 2 至 3 倍；而能源轉型對銅的需求預計到 2040 年將翻倍——即使在 AI 相關投資出現前，需求底線已在提高。

至於 AI，如圖 2 所示，它目前佔銅需求的比例尚小，到 2030 年約為 100 萬噸，即同期增量需求的 14% 左右。相比之下，電氣化及電網建設才是需求增長的主力。重點不在於 AI 主導了故事，而是它在供應增長緩慢且資本密集的情況下，增加了額外壓力。

圖 2：AI 對全球銅需求的貢獻正穩步增長（資料來源：標普全球、StashAway。註：核心經濟用途包括建築、家電、機械等。人工智慧和資料中心包括能源傳輸和分配以及清潔技術分配給資料中心的間接銅需求。為避免重複計算，已從這些行業中扣除該金額。）

關鍵瓶頸在於供應。銅產量無法快速回應需求：大型銅礦項目從發現到首產平均需時約 17 年。發現率正在下降，礦石品位（含銅量）在降低，而 2010 年代低迷期後的長期投資不足，更令開發項目寥寥無幾。

因此，標普全球預計本十年末每年將出現 20 萬至 50 萬噸的供應缺口，並隨後顯著擴大——到 2040 年累計缺口可能高達 1,000 萬噸，如圖 3 所示。

圖 3：預計2020年代末期銅供應短缺的情況將在2030年代進一步擴大。（資料來源：標普全球、StashAway）

然而，時機的掌握（Timing）是最具挑戰的部分。短期內，全球市場的緊度可能不如價格所反映。由於中國房地產市場疲弱，當地需求依然低迷；同時，關稅不確定性促使美國買家提前進口，將銅吸納至美國倉庫並導致其他地區供應緊張，從而推高價格。高盛指出，一旦關稅風險明朗化且囤貨消退，價格或會回調，儘管長線供應限制將在本十年後期再次顯現⁴。

核心邏輯： 電動車、電網擴張及能源轉型帶來的電力需求，為銅需求奠定了結構性底部。供應限制決定了長期平衡，而 AI 是關鍵變量。不過，短期走勢仍將受中國、庫存及政策波動驅動。

鈾：供應短缺已經顯現，需求管道持續增長

如果銅連接電網，鈾則負責驅動電網。隨著電力需求上升，問題已從傳輸轉向發電。在福島事故後的長期停滯後，全球核能建設正在加速——預計 2026 年有 15 座反應堆投產，至 2030 年將有超過 50 座新增單位⁵。

圖 4 顯示，未來 5 年淨產能預計增加近 40 吉瓦（GW）——幾乎是過去十年投產量的三倍。

圖 4：核能裝機容量擴張，支撐鈾需求的結構性增長（資料來源：BloombergNEF、StashAway。註：淨新增產能為新增產能扣除退役產能之淨值；2026 年及之後的數據均為預測值。）

展望更遠，國際原子能總署預計到 2050 年全球核能產能可能翻倍⁶，因為各國正優先考慮穩定、低碳的基荷電力：

• 中國仍是新增核能建設的重心；全球在建的 62 座反應堆中，28 座位於中國。近年來，中國每年批准 10 座新反應堆，速度領先全球⁷。
• 美國的核能政策已轉向支持，政府正加快新反應堆項目，並支持重建國內核燃料生產。

• 其他地區： 法國承諾建設 6 座新反應堆，而日本已重啟其最大的核電站，並在多年縮減後逐步提高核能比例。

這股政策支持部分源於電力需求的結構性上升。單在美國，數據中心的電力負荷預計到 2030 年代中期將翻倍，成為主要需求來源⁸。

企業買家已開始鎖定穩定產能：Meta 近期簽署協議支持 6.6 GW 的核電發展（相當於 6 座大型反應堆）。此外，小型模組化反應堆（SMR）亦被視為靈活、快速部署的方案，儘管商業化仍需數年。

這一切指向了不斷增長的反應堆需求管道。與銅一樣，瓶頸在於供應。世界核能協會指出，近年來全球鈾礦產量僅能滿足約 90% 的需求，餘下需依靠庫存及回收等二次供應⁹。

供應反應遲緩且高度集中。新鈾礦項目需 10 至 15 年開發，且產量主要由少數國家主導，僅哈薩克就佔全球產量約 40%。雖然部分閒置產能可重啟，但持續增長仍需數年後才能實現的新礦場。圖 5 顯示了預計需求遠超供應的情況。

圖 5：全球鈾需求已超過供應量——而且預計缺口還會擴大（資料來源：Sprott、StashAway）

核心邏輯： 鈾的供應缺口已經顯現。政策支持、能源安全及 AI 驅動的電力需求強化了結構性投資邏輯，儘管開發週期漫長意味著波動仍將存在。

對於大宗商品：撥開短期迷霧，專注長期限制

對於銅及鈾，真正的故事不在於下個月的波動，而在於未來十年的趨勢。新礦場建設耗時、審批緩慢，且兩大市場仍在從長期投資不足中復甦。這意味著如果需求持續增長，供應將難以快速回應。

然而，價格仍會隨新聞起伏。銅會受中國增長、美國關稅新聞及庫存波動影響；鈾的軌跡則視乎長期協議的簽訂速度及新礦場進度。這些力量在短期內會推高或壓低價格——即便長線供應圖景依然緊絀。

對投資者而言，觀點（Perspective）至關重要。短期波動並不代表結構性邏輯失效。事實上，由宏觀噪音或政策不確定性引起的弱勢期，反而創造了機會，讓投資者能逐步增加對這些供應受限、需求增長市場的部署。

穩健配置：金屬在多元化組合中的角色

投資這些題材並無單一「正確」方法。寬基商品或基礎材料股票 ETF 可以透過多元化配置降低波動，儘管它們仍受整體商品週期影響。針對單一商品或題材的工具（如銅礦股或鈾礦 ETF）潛在回報更高，但波動亦相對較大。

最重要的是這些配置如何與你的整體投資組合契合。大宗商品及資源股具備週期性，其在組合中的角色（如通脹對沖、增長驅動力或結構性轉型工具）會隨經濟體系而變。與其過度集中於單一題材，採取分批配置、建立合理預期並保持長線視野更為重要。

筆者

Stephanie Leung，集團投資總監 

Stephanie 及其團隊負責監督 StashAway 提供的全系列投資產品與組合 。她擁有超過 20 年跨資產類別的投資專業知識 。在 2020 年加入 StashAway 之前，她曾於高盛（Goldman Sachs）及區內規模達數十億美元的家族辦公室管理投資組合 。

Justin Jimenez，宏觀及投資研究主管 

Justin 在經濟與投資研究領域擁有超過 10 年經驗，負責協助架構投資辦公室對全球經濟及資產類別的觀點 。在 2022 年加入 StashAway 前，曾於彭博（Bloomberg）擔任經濟學家 。

詞彙表

工業金屬（Industrial metals）

主要用於建築、製造和基建的金屬，如銅、鋁、鋅、鎳。價格通常隨經濟活動起伏。

貴金屬（Precious metals）

因稀有而被視為價值儲存手段的金屬，如金、銀。

供應缺口（Supply gap）

當需求超過生產者所能供應的量。

週期性需求（Cyclical demand）

隨經濟活動（如商業週期）興衰而變動的需求。

結構性需求（Structural demand） 

由長期趨勢驅動的需求，通常不受短期經濟週期影響。

電網擴張（Grid expansion）

升級和建設將電力傳輸至終端用戶的網絡。

參考資料

1. Bloomberg. (2025). Bloomberg Commodity Index 2026 Target Weights Announced. Retrieved from: https://www.bloomberg.com/company/press/bloomberg-commodity-index-2026-target-weights-announced
2. International Energy Agency. (2026). Global electricity demand is set to grow strongly to 2030, underscoring need for investments in grids and flexibility. Retrieved from: https://www.iea.org/news/global-electricity-demand-is-set-to-grow-strongly-to-2030-underscoring-need-for-investments-in-grids-and-flexibility
3. Li, S., Jaeger, J., Singh, N., and Layke, J. (2025). The State of Clean Energy, in 10 Charts. World Resources Institute. Retrieved from: https://www.wri.org/insights/state-clean-energy-charted
4. Goldman Sachs Research. (2026). Why Record-High Copper Prices Aren't Forecast to Last. Goldman Sachs. Retrieved from: https://www.goldmansachs.com/insights/articles/why-record-high-copper-prices-arent-forecast-to-last
5. Wade, W. (2025). Nuclear Industry to Add 15 Reactors Next Year After 2025 Decline. Bloomberg. Retrieved from: https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-12-15/nuclear-industry-to-add-15-reactors-next-year-after-2025-decline
6. International Atomic Energy Agency. (2025). IAEA Raises Nuclear Power Projections for Fifth Consecutive Year. Retrieved from: https://www.iaea.org/newscenter/pressreleases/iaea-raises-nuclear-power-projections-for-fifth-consecutive-year
7. Howe, C. (2025). China approves building of 10 new nuclear power units for $27 billion. Reuters. Retrieved from: https://www.reuters.com/sustainability/boards-policy-regulation/china-approves-building-10-new-nuclear-power-units-27-billion-2025-04-28
8. Kou, H. and Limandibhratha, N. (2025). Power for AI: Easier Said Than Built. BloombergNEF. Retrieved from: https://about.bnef.com/insights/commodities/power-for-ai-easier-said-than-built
9. World Nuclear Association. (2024). Uranium Markets. Retrieved from: https://world-nuclear.org/information-library/nuclear-fuel-cycle/uranium-resources/uranium-markets