私募信貸:2024 年急速崛起的私募資產類別

26 June 2024

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近期,投資界出現了一個熱門的詞彙 —「私募信貸(Private Credit)」。不少投資者湧進 Google 搜尋與該項資產相關的資訊。

這個資產類別的崛起爲何令人興奮?一起來深入了解什麽是私募信貸(Private Credit)、它的主要特點是什麼以及它能成為市場焦點的原因。

什麽是私募信貸(Private Credit)?

私募信貸(Private Credit)是由非銀行貸方提供、一種在非公開信貸市場發行和交易的債務融資方式。交易直接由貸方和借方協商達成,可以根據雙方特定需求制定條款和細則。對於借款人而言,私募信貸提供了快速、靈活和高私隱性的融資渠道,有別於一般傳統的貸款融資。

根據 BlackRock 的數據顯示,全球私募信貸市場在 2028 年年底的資產總值(AUM)將會達到 3.5 萬億美元,相較於截至 2023 年 3 月的 1.6 萬億美元,有顯著增長。

圖 1:私募信貸資產總值有望在 2028 年年底飆升至 3.5 萬億美金(資料來源:BlackRock,Preqin,註:2015 年至 2023 年 3 月 31 日的數據由 Preqin 提供,2024 年至 2028 年的估算數據由 BlackRock 提供。)

私募信貸包括各種不同類型的貸款,以滿足不同借款人的需求。每種貸款都存在不同程度的風險和潛在回報。通常,優先擔保貸款(Senior Secured Debt)相比其他形式的私募信貸更安全、更能提供穩定收益、獲利較少但風險也較低。無擔保貸款(Unsecured Debt)— 包括次級融資(Subordinated Financing)和夾層融資(Mezzanine Financing)——位於資本結構的較低順位,需要有較高的收益率以抵銷其較高的信用風險。

圖 2:典型的資本結構等級: 1. 第一留置權債券:最高優先順位,以公司資產作爲擔保;2. 第二留置權債券:次於第一留置權融資同樣以公司資產作爲擔保,但優先順位較低;3. 統一債券:將優先債務和次級債務的特點結合為一個單一貸款,提供簡單性。通常在中型市場融資中使用,其優先順位通常介於首順位和次順位債務之間;4. 夾層融資:次於首順位和次順位債務,通常為無擔保或部分擔保,具有較高風險;5. 特別股:位於所有形式的債務之下,在普通股權之前提供股息支付;6. 普通股:最低優先順位,在償還所有債務和首選股權後,對資產具有剩餘索償權。  

對於投資者而言,相較傳統固定收益投資,優先擔保貸款(Senior Secured Debt)具一定吸引力,它能夠更大程度地實現投資組合多樣化和提高收益,並且具備比槓桿貸款更保守的風險回報特徵。接下來將專注優先擔保貸款(Senior Secured Debt)及其主要特點。

優先擔保貸款(Senior Secured Debt)的主要特點包括:

1. 較高回報率

私募信貸的總收益率由基礎浮動利率與利差組成,總收益會根據基礎浮動利率變化進行調整。利差通常落在 4.5% 至 5.5% 的範圍內。由於發行私募信貸具有一定的複雜性,貸方能獲得較高的報酬,為投資者提供有吸引力的回報。

2. 風險調整後的表現

從歷史上看,私募信貸策略提供了較高的風險調整後回報,使其成為傳統固定收益策略的有力補充者。同時,值得注意的是,績效可能會根據基金經理的專業程度改變。在評估基金經理的專業能力時,需要考慮基金的貸款對象、擔保資產的類型,以及在不同經濟周期中的往積。

美國私募信貸美國高收益債券美國杠桿債券
10 年回報8.7%6.5%4.4%
10 年標準差5.4%8.1%6.4%
10 年風險/回報1.60.80.7

資料來源:Mercer, Thomson Reuters Datastream (ICE BofAML US High Yield Master II, S&P Leveraged Loan), Burgiss (US Private Debt); 註:數據以 2021 年 6 月 30 日為基準進行年化處理。

3. 資本保值

由於優先擔保貸款(Senior Secured debt)擁有擔保支持和在資本結構中的優先地位,提供了下行風險保護。在違約情況下,擁有優先擔保順位的私募信貸投資者對借款人的資產擁有優先索賠權。

4. 多元化

私募信貸投資與其他資產類別的相關性較低,讓投資者能投資在公開借貸市場裏無法接觸的投資機會。這些因素使投資者能夠進一步分散他們的投資組合,減輕整體風險。

相較於公開債券市場,私募信貸的波動性較低。在過去的15年中,優先擔保貸款的表現優於類似債務。

圖 3:歷史數據顯示,私募信貸提供較低波動和相對更高的回報。(資料來源:Blackstone, Morningstar Direct, 截至 2023 年 9 月 30 日)

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