香港投資者須知：深入解讀私募股權投資

2014年，Facebook（現Meta）以220億美元收購通訊軟件WhatsApp。這宗交易即使對資金充裕的矽谷而言亦屬破紀錄，至今仍是全球最大科技收購案之一。作為WhatsApp唯一風險投資者的紅杉資本（Sequoia Capital），其6,000萬美元投資最終增值至逾30億美元，實現約50倍回報，成為交易最大贏家。

過去二十年，科技革新重塑產業格局並改變生活方式。數以千億美元計的科技巨頭湧現，驅動私募股權（PE）資產類別急速擴張。事實上，私募股權過去十年年均回報達14%，部分策略回報率更達雙倍。那麼，私募股權如何運作？投資者為何應考慮配置此資產類別？

重點摘要：

• 私募股權屬另類投資，直接投資於非上市公司。
• 近二十年表現持續跑贏股市、房地產及私募債券等資產。
• 因具備高回報潛力及低波動特性，機構投資者及高淨值人士通常會在組合中配置私募股權。
• 然而，私募基金需時多年評估並提升所投資企業的價值，故投資者需預期較長持有期才能獲取正回報。

何謂私募股權？

私募股權屬「另類投資」資產類別，主要投資於非上市公司，包括收購型（buyouts）及成長型（growth）投資。這些投資透過在5至10年內優化營運或改善財務表現，為投資者創造長期超額回報。

私募股權投資如何運作？

私募股權投資通常以基金形式運作。基金經理（稱為普通合夥人，General Partner）向外部投資者（稱為有限合夥人，Limited Partners）募資，並同時自行注資。全球知名私募基金管理公司包括CVC、EQT、凱雷（Carlyle）、KKR及黑石（Blackstone）。

圖1: 私募基金架構圖解

募資完成後，普通合夥人根據基金策略及目標地區篩選大量潛在投資標的。私募基金年均評估數百個標的，最終僅投資極少數企業，且通常於首五年完成資本部署。

基金投資企業後，團隊會協助企業優化商業策略、提升成本效益等。基金將在4至7年內尋求退出機會（如股權出售），扣除費用後向投資者返還資本。

圖2:私募股權投資流程

為何投資私募股權？

PE 表現優於其他資產類別

私募股權不僅跑贏股市指數，亦在多個時間維度上超越私募信貸、房地產及實物資產等其他私人資產。

圖3:私募股權與MSCI全球指數回報比較：每1美元投資增長軌跡

上市公司數量持續減少

過去20年，全球多國上市公司數量下降。更多企業選擇維持私有狀態——尤其是年銷售額低於2.5億美元的公司；部分企業則延遲上市。這意味早期投資者可獲取較股市投資者更豐厚回報。

圖4:美國上市公司數量過去20年趨勢圖（資料來源：S&P Global）

PE 提升組合分散性

配置私募股權有望降低波動性的同時提高回報。難怪大學捐贈基金及主權財富基金等機構投資者對私募市場的配置比例介乎18%至35%。例如，哈佛大學捐贈基金2021年配置34%於私募股權。相比之下，超高淨值及高淨值人士因最低投資門檻高及渠道受限，歷來配置比例較低。

傳統封閉式私募股權投資何時可預期回報？

投資者承諾向基金投入特定金額，但無需一次性支付。基金經理通常在臨近投資企業時要求注資（capital call），故投資者於首幾年分批繳付資本。

由於發掘並改善企業需時，投資初期通常錄得負回報。但當基金成功退出投資後，便開始向投資者分派資金，此時投資者即可獲取現金回報。

圖5: 私募基金投資現金流週期示意圖

常青私募股權基金與傳統私募基金有何分別？對投資者有何優勢？

對投資者的關鍵優勢：

• 流動性提升：相較傳統私募的長期鎖定，定期申購及贖回機制為投資者提供更大靈活性。
• 投資流程更順暢：資本持續流動減少不確定性資本催繳，簡化組合規劃。

• 緩解J曲線效應：持續的投資與退出循環有望減輕傳統私募初期負回報的影響。

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