24. 10. 2025 每週經濟簡報：一文看懂「AI 熱潮」與「科網泡沫」的關鍵區別

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今日的 AI 科技熱潮與當年的科網泡沫有所不同。與 2000 年代初相比，當今的龍頭企業擁有實質盈利及雄厚的現金儲備作後盾。

AI 升勢為何與科網泡沫不同？

現今科技界的主要龍頭 — Microsoft 、Apple、Nvidia、Alphabet — 正是現代經濟的核心：涵蓋雲端運算、晶片製造及數碼平台，這些企業產出豐厚的現金流，並普遍將資金用於再投資及擴大業務規模；更關鍵的是，其增長是以自身盈利支持，而非依賴債務。

如 Goldman 所指，自 2008 年環球金融危機 後，科技業的每股盈利（EPS）持續加速上升。這是一個重要的區別：在市場泡沫 中，承諾先行，但盈利卻遲遲未見。這次則不同，利潤已經實實在在地出現，投資者因此相信這波升勢有堅實的基礎。

圖 1 ：大型科技公司的獲利表現遠超全球市場預期（資料來源：Datastream、Worldscope、高盛研究、StashAway）

企業實現增長是一回事，而投資者願意支付溢價又是另一回事。科技股的估值雖然昂貴，但從歷史角度來看，並未嚴重偏離常態。根據高盛分析，「七大科技巨頭」（Magnificent Seven）目前的預期市盈率（forward earnings）約為 27 倍。這數字雖然高企，但遠遠不及科網泡沫時期的估值（當時股價高達 50 倍市盈率）。

你要知道的投資啟示

現今 AI 帶來的升勢，正積極投入建立數據中心、電力網絡、物流系統等實質資產，這些基礎建設有望提升整個行業的生產力。投資機遇正不斷擴大：歐洲和亞洲股市今年的表現與美國不相伯仲；對電力、設備和建築的需求增長，也意味著受惠者不再只有軟件公司。

然而，市場預期仍然高企，任何龍頭企業的盈利不及預期都可能引發回調。集中風險同樣值得警惕：現時美國市值最大的十隻股票，佔了全球股市幾乎四分之一。因此，分散投資 依然是你最好的防禦策略：投資於不同地區和行業，讓你既能捕捉 AI 熱潮的上行潛力，同時減輕下行風險。  

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市場的另一面：中國經濟穩步運行

中國經濟上季度按年增長 4.8%，為 12 個月以來最慢的增速。雖增長數字讓中國有望實現 5% 年度目標，但背後的經濟狀況其實更為複雜。

9 月中國工廠產能全開，生產按年躍升 6.5%。不過，其他經濟領域表現則相對溫和。據 CNBC 報道，9 月份零售銷售增長 3%，低於 8 月份的 3.4%，消費者支出跌至近一年來的最低點。

北京官員將於本周會面，為未來五年的政策目標定調。他們可能會繼續沿用舊有策略：支持製造商、製造產品、運往海外、依賴出口。或者，他們可能會嘗試一些更艱難的舉措：鼓勵中國消費者進行消費。

家庭支出在中國經濟中的佔比遠低於美國、歐洲或日本。據 McKinsey 數據顯示，2025 年上半年，住戶新增淨存款達到 17.94 萬億人民幣，較一年前的 11.46 萬億人民幣大幅增加。換言之，人們正手握現金，而非消費。

只要解決這個問題，中國就能減少對關稅等外部因素的依賴和脆弱性。然而，要改變數十年來根深蒂固的儲蓄行為，所需的遠不止一項刺激方案。這需要對醫療、退休金和其他社會保障體系 進行長期改革，讓民眾有足夠的安全感，才願意打開錢包消費。

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本文與 Finimize 共同撰寫。