StashAway ERAA®：前瞻調倉（Re-optimisation）是什麼？

StashAway 的投資框架 ERAA®（經濟環境導向資產配置 Economic Regime-based Asset Allocation）於經濟環境變動時，以維持投資風險不變為大前提下，透過智能方式有系統地幫客戶重新調配組合。ERAA® 會自動為所有組合資產釐定新的配置份額，整個調整過程，我們稱之為 ｢前瞻調倉｣。

｢前瞻調倉｣ 跟 ｢平衡調倉｣（Rebalancing）不同。後者又稱 ｢比例還原法｣，即資產比例還原的調倉過程。通常，當組合中某資產收益比列高於原始比例時，就要做｢平衡調倉｣。但就應付新宏觀經濟及各種市況走勢，就有必要做｢前瞻調倉｣，即直接調整組合的資產配置份額，同時提高整體回報。

當 (i) 經濟環境有變動；(ii) 一個或以上的資產估值出現變動；或 (iii) 投資過程觸發 ERAA® 風險防線（ERAA® Risk Shield）時，都會觸發 ｢前瞻調倉｣ 自動進行。

經濟環境有變動 輕鬆啦！

當經濟環境出現變化，StashAway 會幫客戶的所有組合做 ｢前瞻調倉｣ 。您可見此舉視為 ｢策略性｣ 變動。於每年或每幾年發生 1 次，但若期間出現多種不明朗經濟環境，則有機會每年發生多達 2 - 3 次。

透過持續監察，ERAA® 會按 ｢經濟增長｣ 及 ｢通脹｣ 兩者的變化率，當中衍生的相對經濟環境來分辨當前市況。StashAway 認為經濟環境可分為 4 種：(i) 衰退；(ii) 增長；(iii) 通脹；及 (iv) 滯脹。

不同經濟環境，各資產的收益及風險（或波幅）差異極大。因此，當經濟環境變動時，便有必要調整組合結構。到底，不同經濟環境會對收益及風險造成什麼影響？看看下列數據便有答案。美國大型股如 S&P 500，增長期的全年平均收益分 與 衰退期的全年平均虧損分別為 16% 及 10%。不過，從經濟全盛期走到衰退期，整體波幅就出現顯著上升趨勢：全年平均波幅由 14.7% 增加至 19%。

圖 1 ：4 種不同的經濟環境 通常，當經濟增長且跑贏通脹時，市場預期高風險資產（如股票）有望表現良好。不過，非所有股票收益表現一致。譬如：小型增長股跟防禦型產業股相比，在 ｢好景｣ 時，前者收益較優勝；當經濟萎縮時，顯然後者表現較好。而保守型資產，如黃金或政府債券，在市況差劣期間較有優勢，惟當市況好轉時，收益不會顯著增長。至於一些具有抗通脹特色的資產，如跟通脹掛鉤的債券及新興市場股票，在通脹期間亦會表現出色。

想在特定經濟環境中，提高投資組合的長線風險調整回報，便要有分辨經濟環境及各種資產表現的能力，然後按當前經濟狀況調配資產。例如，當經濟環境由｢增長｣變為｢衰退｣時，優化的投資組合應調整股票配置（如增持防禦型產業股），降低風險狀況；同時提高固定收益（如增持債券）及黃金等資產份額。

某型情況下，經濟趨勢較難預測 （例如增長接近0%）。面對這情況，ERAA® 會作出全天候投資策略（All-Weather Strategy）部署；於任何情況下保障您的資產，穩定收益表現。

估值有變動 唔怕！

任何資產估值過高或過低時，StashAway 會為客戶的投資組合做 ｢前瞻調倉｣ 。

資產估值過高時，ERAA® 會建議降低風險水平；相反，則會上調預期收益，增持該資產配置份額。每年經由資產估值變動而觸發的調倉次數只有 1 - 2 次，每次亦只會集中調整 1 - 2 種資產。

以下例子，將說明資產估值差異與前瞻調倉的關係。

於 2017 年 12 月，StashAway 多個分析系統顯示，黃金的估價明顯過低；其收益表現甚至開始展現強勁勢頭。這種情況，ERAA® 便會為進取型組合做 ｢前瞻調倉｣，在維持原定可受風險下，減持相對貴價的資產，並增持黃金的配置份額。至於保守型組合，由於受影響程度極低，則不會做 ｢前瞻調倉｣。

StashAway 的系統會逐一分析每種資產，從而評估資產價值的合理性（即分析資產收益表現於指定時間內跟各種經濟因數的關係）。因此，得出黃金價值當時被低估的結論（關於黃金的估值調整請見圖2）。

圖 2：經濟增長、通脹及利率跟黃金七年期估值的關係對比

上圖顯示，黃金於過去 20 年間的收益走勢：紅線為黃金的 7 年滾動總回報（7yr rolling total return），而黑線則是黃金的 7 年滾動公平回報（7yr fair rolling total return），亦是根據ERAA® 基於經濟分析而得出的估值模型。

我們會重點留意實際回報及公平回報之間的分別，以便評估黃金與經濟基本面間的估值差距。圖中，藍線便描述了這個估值差距：藍線顯示黃金的實際價值跟公平值（Fair Value）之間出現兩個標準差，反映黃金價值被低估。在黃金的勢頭改變後，藍線走勢始終趨向均線。參考過往走勢，估值差距明顯呈現｢均值回歸｣（Mean Reversion）的情況，可以判定，其中期收益將高於過往收益。

ERAA®風險防線

除上述兩種情況外，投資過程中若觸發 ERAA® 風險防線，客戶的投資組合亦會因此進行前瞻調倉。ERAA® 風險防線於每日獨立運作，預備隨時優化每個投資組合。

ERAA® 風險防線會持續監察市場行為，旨在即時應對任何意外波動。透過若干技術分析，如移動均線中的｢死亡交叉｣（Death Crosses），系統可識別經濟數據是否如實反映市況，並在大市｢狂瀉｣前迅速做好部署。

另外，系統會每日監察市場預期利率，以掌握市場情緒的變化。一旦任何跡象顯示市場出現負面情緒，ERAA® 風險防線將立即啟動全天候投資策略，為客戶的投資組合進行前瞻調倉，直到市況恢復正常或市場宏觀經濟得到調整為止。

實際上，整個框架旨在識別｢市崩｣前的市場訊號。 ERAA® 風險防線於整個系統模型中優先於經濟模型，以在｢市崩｣出現前迅速做好對策，保障客戶資金。

結語

StashAway ERAA®可在各種經濟狀況及市場週期中保護客戶資金。在維持投資組合的原定風險水平下，利用各種數據有系統地進行智能資產管理，優化客戶的投資組合，讓客戶的投資風險水平無改的情況下，穩定收益獲得最佳長遠回報。