StashAway ERAA®:前瞻調倉(Re-optimisation)是什麼?

StashAway 的投資框架 ERAA®(經濟環境導向資產配置 Economic Regime-based Asset Allocation)於經濟環境變動時,以維持投資風險不變為大前提下,透過智能方式有系統地幫客戶重新調配組合。ERAA® 會自動為所有組合資產釐定新的配置份額,整個調整過程,我們稱之為 「前瞻調倉」。
「前瞻調倉」 跟 「平衡調倉」(Rebalancing)不同。後者又稱 「比例還原法」,即資產比例還原的調倉過程。通常,當組合中某資產收益比列高於原始比例時,就要做「平衡調倉」。但就應付新宏觀經濟及各種市況走勢,就有必要做「前瞻調倉」,即直接調整組合的資產配置份額,同時提高整體回報。
當 (i) 經濟環境有變動;(ii) 一個或以上的資產估值出現變動;或 (iii) 投資過程觸發 ERAA® 風險防線(ERAA® Risk Shield)時,都會觸發 「前瞻調倉」 自動進行。
經濟環境有變動 輕鬆啦!
當經濟環境出現變化,StashAway 會幫客戶的所有組合做 「前瞻調倉」 。您可見此舉視為 「策略性」 變動。於每年或每幾年發生 1 次,但若期間出現多種不明朗經濟環境,則有機會每年發生多達 2 - 3 次。
透過持續監察,ERAA® 會按 「經濟增長」 及 「通脹」 兩者的變化率,當中衍生的相對經濟環境來分辨當前市況。StashAway 認為經濟環境可分為 4 種:(i) 衰退;(ii) 增長;(iii) 通脹;及 (iv) 滯脹。
不同經濟環境,各資產的收益及風險(或波幅)差異極大。因此,當經濟環境變動時,便有必要調整組合結構。到底,不同經濟環境會對收益及風險造成什麼影響?看看下列數據便有答案。美國大型股如 S&P 500,增長期的全年平均收益分 與 衰退期的全年平均虧損分別為 16% 及 10%。不過,從經濟全盛期走到衰退期,整體波幅就出現顯著上升趨勢:全年平均波幅由 14.7% 增加至 19%。

圖 1 :4 種不同的經濟環境通常,當經濟增長且跑贏通脹時,市場預期高風險資產(如股票)有望表現良好。不過,非所有股票收益表現一致。譬如:小型增長股跟防禦型產業股相比,在 「好景」 時,前者收益較優勝;當經濟萎縮時,顯然後者表現較好。而保守型資產,如黃金或政府債券,在市況差劣期間較有優勢,惟當市況好轉時,收益不會顯著增長。至於一些具有抗通脹特色的資產,如跟通脹掛鉤的債券及新興市場股票,在通脹期間亦會表現出色。
想在特定經濟環境中,提高投資組合的長線風險調整回報,便要有分辨經濟環境及各種資產表現的能力,然後按當前經濟狀況調配資產。例如,當經濟環境由「增長」變為「衰退」時,優化的投資組合應調整股票配置(如增持防禦型產業股),降低風險狀況;同時提高固定收益(如增持債券)及黃金等資產份額。
某型情況下,經濟趨勢較難預測 (例如增長接近0%)。面對這情況,ERAA® 會作出全天候投資策略(All-Weather Strategy)部署;於任何情況下保障您的資產,穩定收益表現。
估值有變動 唔怕!
任何資產估值過高或過低時,StashAway 會為客戶的投資組合做 「前瞻調倉」 。
資產估值過高時,ERAA® 會建議降低風險水平;相反,則會上調預期收益,增持該資產配置份額。每年經由資產估值變動而觸發的調倉次數只有 1 - 2 次,每次亦只會集中調整 1 - 2 種資產。
以下例子,將說明資產估值差異與前瞻調倉的關係。
於 2017 年 12 月,StashAway 多個分析系統顯示,黃金的估價明顯過低;其收益表現甚至開始展現強勁勢頭。這種情況,ERAA® 便會為進取型組合做 「前瞻調倉」,在維持原定可受風險下,減持相對貴價的資產,並增持黃金的配置份額。至於保守型組合,由於受影響程度極低,則不會做 「前瞻調倉」。
StashAway 的系統會逐一分析每種資產,從而評估資產價值的合理性(即分析資產收益表現於指定時間內跟各種經濟因數的關係)。因此,得出黃金價值當時被低估的結論(關於黃金的估值調整請見圖2)。

圖 2:經濟增長、通脹及利率跟黃金七年期估值的關係對比
上圖顯示,黃金於過去 20 年間的收益走勢:紅線為黃金的 7 年滾動總回報(7yr rolling total return),而黑線則是黃金的 7 年滾動公平回報(7yr fair rolling total return),亦是根據ERAA® 基於經濟分析而得出的估值模型。
我們會重點留意實際回報及公平回報之間的分別,以便評估黃金與經濟基本面間的估值差距。圖中,藍線便描述了這個估值差距:藍線顯示黃金的實際價值跟公平值(Fair Value)之間出現兩個標準差,反映黃金價值被低估。在黃金的勢頭改變後,藍線走勢始終趨向均線。參考過往走勢,估值差距明顯呈現「均值回歸」(Mean Reversion)的情況,可以判定,其中期收益將高於過往收益。
ERAA®風險防線
除上述兩種情況外,投資過程中若觸發 ERAA® 風險防線,客戶的投資組合亦會因此進行前瞻調倉。ERAA® 風險防線於每日獨立運作,預備隨時優化每個投資組合。
ERAA® 風險防線會持續監察市場行為,旨在即時應對任何意外波動。透過若干技術分析,如移動均線中的「死亡交叉」(Death Crosses),系統可識別經濟數據是否如實反映市況,並在大市「狂瀉」前迅速做好部署。
另外,系統會每日監察市場預期利率,以掌握市場情緒的變化。一旦任何跡象顯示市場出現負面情緒,ERAA® 風險防線將立即啟動全天候投資策略,為客戶的投資組合進行前瞻調倉,直到市況恢復正常或市場宏觀經濟得到調整為止。
實際上,整個框架旨在識別「市崩」前的市場訊號。 ERAA® 風險防線於整個系統模型中優先於經濟模型,以在「市崩」出現前迅速做好對策,保障客戶資金。
結語
StashAway ERAA®可在各種經濟狀況及市場週期中保護客戶資金。在維持投資組合的原定風險水平下,利用各種數據有系統地進行智能資產管理,優化客戶的投資組合,讓客戶的投資風險水平無改的情況下,穩定收益獲得最佳長遠回報。
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