StashAway ERAA®️:前瞻調倉是什麼?

18 October 2023
Freddy Lim
StashAway 聯合創辦人 兼 投資總監

StashAway 獨家研發的智能投資框架(或稱投資系統)— ERAA® 以維持客戶風險水平不變為大前提下,透過智能方式有系統地重新調配投資組合。ERAA®將自動為任何指定投資組合釐定新的資產配置;整個過程稱之為「前瞻調倉」。

「前瞻調倉」跟「平衡調倉」(Rebalancing)不同。後者又稱「比例還原法」,即將資產比例還原至目標的調配過程。通常,當組合中某資產收益比列高於其他資產時,便要進行「平衡調倉」。不過,當需要應付新宏觀數據及各種市場走勢,便有必要進行「前瞻調倉」,直接調整資產之配置份額,獲得更豐厚回報。

以下三種請況: (i) 經濟環境發生變化;(ii) 一個或以上的資產估值出現變動;或 (iii) 投資過程觸發 ERAA® 風險防線(ERAA® Risk Control)發生時,都觸發「前瞻調倉」。

基於經濟環境變化的「前瞻調倉」

當經濟環境發生變化,StashAway 便會為客戶目標組合進行「前瞻調倉」。此為「 策略性」 調動(大多每年或每隔幾年發生一次)。但當不明朗因素經常出現時,則可能每年發生多達2 - 3次。

ERAA® 會持續監察經濟環境,按經濟增長及通脹兩者變化率來分辨當前市況。我們認為經濟環境可分為四種:(i) 衰退;(ii) 增長;(iii) 通脹;及 (iv) 滯脹。

各種資產的收益表現及風險狀況(或波幅)會因不同經濟環境產生極大差異。因此,當經濟環境變動時,便有必要調整投資組合的結構。但是,不同的經濟環境會如何影響收益表現及風險狀況?以美國大盤如 S&P 500 為例,在經濟增長時期的全年平均收益為 16%,而經濟衰退時期的全年平均虧損則為 10%;不過,從經濟全盛期走到衰退期間,整體波幅就出現顯著上升趨勢,全年平均波幅由 14.7% 增加至 19%。

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圖 1:四種不同的經濟環境

通常,當經濟增長且跑贏通脹時,市場預期高風險資產(如股票)有望表現良好。不過,非所有股票收益表現一致。譬如:小型增長股跟防禦型產業股相比,在「好景」時,前者收益較優勝;當經濟萎縮時,顯然後者表現較好。而保守型資產,如黃金或政府債券,在市況差劣期間較有優勢,惟當市況好轉時,收益不會顯著增長。至於一些具有抗通脹特色的資產,如跟通脹掛鉤的債券及新興市場股票,在通脹期間亦會表現出色。

想在特定經濟環境中,提高投資組合的長線風險調整回報,便要有分辨經濟環境及各種資產表現的能力,再按當前經濟環境調配資產。例如,當經濟環境由「增長」變為「衰退」時,優化的投資組合應調整股票配置(如增持防禦型產業股),降低風險狀況;同時提高固定收益(如增持債券)及黃金等資產份額。

某型情況下,經濟趨勢較難預測 (例如增長率接近0%)。面對這情況,ERAA®會進行全天候定位投資策略(All-Weather Strategy);於任何情況下保障您的資產,穩定收益表現。

基於估值變化的「前瞻調倉」

任何資產估值過高或過低時,StashAway將為客戶的投資組合進行「前瞻調倉」。資產估值過高時,ERAA®會建議降低風險水平;相反,則會上調預期收益,增加該資產的份額。每年經由資產估值變動而觸發的調倉次數只有1-2次,每次亦只會集中調整一至兩種資產。

我們將以一個因「估值差距」而進行「前瞻調倉」的例子來展示實際操作。

在 2017 年 12 月,ERAA® 發現黃金估值被嚴重低估;此外,黃金已轉向上趨勢,開始升值。這觸發了增長型投資組合的「前瞻調倉」,系統的演算法透過賣出其他相對昂貴的資產來增持黃金,同時保持投資組合的風險水平不變;但並非所有投資組合都會進行「前瞻調倉」,在這種情況下,StashAway ERAA® 所管理的保守型投資組合並不會受到影響。

到底,ERAA® 系統如何釐定黃金被低估/高估?ERAA® 會持續監察該資產於指定時間內的的平均回報,並根據相應的經濟環境及因素做比較(見下圖 2)。

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圖 2 黃金的 7 年估值 vs 其增長率、通脹率及利率

圖中紅線代表過去 20 年間黃金的 7 年滾動總回報(Rolling 7yrs Total Return); 黑線代表 ERAA® 的估值模型 —— 基於經濟環境及因素而分析的黃金 7 年公平滾動總回報(Fair Rolling 7yrs Total Return);ERAA® 透過實際情況及模型之間的差異,以評估黃金與經濟基本面的「估值差距」。

圖 1 底部的藍線代表「估值差距」。藍線顯示的跟黃金的公平值出現 2 度的標準誤差,明顯黃金的價值被低估;而歷史上看,「估值差距」反映出明顯的「均值相反」行為,使藍線始終傾向均值;因此,在黃金的勢頭出現變化後,ERAA® 便會假設其中期回報將高於歷史水平。基於上述分析,StashAway 於 2017 年 12 月中旬曾就「估值差距」為客戶的投資組合進行「前瞻調倉」,增持黃金的份額。至於另一個邏輯相似但資產被高估的例子中。

基於 ERAA® 風險防線的「前瞻調倉」

除上述兩種情況外,投資過程中若觸發 ERAA® 風險防線,客戶的投資組合亦會因此進行「前瞻調倉」。ERAA® 風險防線於每日獨立運作,預備隨時優化每個投資組合。

ERAA®風險防線系統會持續監察市場行為,旨在即時應對任何意外波動。透過若干技術分析,如移動均線中的「死亡交叉」(Death Crosses),系統可識別經濟數據是否如實反映市況,並在大市「狂瀉」前迅速做好部署。另外,系統會每日監察市場預期利率,以掌握市場情緒的變化。一旦任何跡象顯示市場出現負面情緒,ERAA®風險防線將立即啟動全天候投資策略,為客戶的投資組合進行「前瞻調倉」,直到市況恢復正常或市場宏觀經濟得到調整為止。

實際上,整個框架旨在識別「市崩」前的市場訊號。 ERAA® 風險防線於整個系統模型中優先於經濟模型,以在「市崩」出現前迅速做好對策,保障客戶資金。

StashAway ERAA®:持續風險控制下實現最佳回報

StashAway ERAA® 可在各種經濟環境及市場週期中保護客戶資金。在維持投資組合的原定風險水平下,利用各種數據有系統地進行智能資產管理,優化客戶的投資組合,讓客戶的投資風險水平無改的情況下,穩定收益獲得最佳長遠回報。


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