StashAway’s ERAA®:經濟環境導向的資產配置策略

06 September 2023
Freddy Lim
StashAway 聯合創辦人 兼 投資總監

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StashAway 獨家研發的智能投資框架(或稱投資系統)— ERAA®  — 透過宏觀經濟數據分析經濟週期,再根據當前的經濟環境進行投資部署。這種尖端的企業級資產配置策略可為每個投資組合做到風險最小化,同時回報最大化

ERAA® 背後的運作原理基於數 10 年的學術研究,透過系統性策略及歷史數據進行投資決策,避開認為偏見。以下,你將了解更多有關 ERAA® 的建構部分以及運作原理:


主要觀點:

  • 研究表明, 一個投資組合的所的回報主要基於資產配置(Asset Allocation),而中 — 長線回報的推動因素基於經濟環境(Economic Regimes) 而非市場狀況。
  • StashAway 智能投資系統 ERAA® 透過宏觀經濟數據,於分析當前經濟環境後,為每個投資組合做到風險最小化,同時回報最大化。
  • ERAA® 由 4 組支柱(Pillars)建構而成,分別是:(i) 基於經濟環境主導的資產配置;(ii) 綜合風險控制;(iii) 估值差距;及 (iv) 特定資產的個別風險管理,從而制定出一套資產配置策略。
  • 於維持投資組合的風險水平不變為前提下,ERAA® 會自動為每個 StashAway 所管理的投資組合進行「前瞻調倉」(Reoptimisation),即受 (i) 經濟環境變化、 (ii) 市場前景變動、 (iii) 資產估值變更而驅動的調倉功能,透過優化組合中的資產配置,保障客戶資本。

StashAway ERAA® 的運作原理是什麼?

傳統上,投資組合一般根據「現代投資組合理論」(Modern Portfolio Theory;MPT)而進行調倉,這個獲頒諾貝爾獎的理論,作為一個投資框架的前提下,投資者可為投資組合構建特定風險水平,同時將回報最大化。不過,研究表明 MPT 並無顧及外部經濟環境變化及對投資回報的影響。

為應對外部經濟環境(關聯性)及投資回報最大化(回報及波幅),我們的投資組合框架 ERAA® 進一步增強 MPT 的應用性。

ERAA®的投資策略:專注資產配置 「揀股」非唯一

研究一直表明,主動型基金(Active Fund)無論於短期或長期,表現皆不如相同風險基準指數。根據 2021 年的 SPIVA US Scorecard 調查顯示,將美國主動型基金經理的業績與相關 S&P 基准做比較的話,發現:

  • 79.6% 美國股票基金於 2021 年的表現都遜於 S&P 綜合 1500 指數;
  • 90% 相同美國股票基金,於 20 年間的表現都遜於 S&P 綜合 1500 指數。

此外,若干長期研究的結論顯示,資產配置的重要程度佔一個投資組合的回報率 80% 至 96%。

因此,StashAway 專注於資產配置而不是「揀股」。所以,我們的投資並非單純考慮是否買入更多熱門股票獲利,而是就例如北美大盤股與新興市場股票、長期政府債券或黃金等資產做好配置。

我們的投資團隊會為客戶精心挑選多元化、高流動性、低成本的交易所買賣基金(Exchange-Traded Funds; ETF)來構建投資組合,這些優質 ETF 旨在追蹤不同的指數,為客戶提供多元化、長線投資各大資產類別及市場的機會。

ERAA® 的資產配置決策:解構 4 大運作支柱

ERAA® 由 4 組支柱(Pillars)建構而成,並指導每種資產配置策略,如下:

支柱 1:基於經濟主導的資產配置

不同經濟環境,資產收益及波動性都不同。通常,當經濟增長且跑贏通脹時,市場預期股票表現良好。不過,並非所有股票收益表現一致。

譬如:小型增長股跟防禦型產業股相比,在 「好景」 時,前者收益較優勝;當經濟萎縮時,顯然後者表現較好;而保守型資產,如黃金或政府債券,在市況差劣期間較有優勢。

Performance of Different Asset Classes Across Economic Regimes

圖 1:不同經濟環境下,資產收益及波動性都不同。

ERAA® 尤其關注經濟增長與通脹之間的變化率,以便識別當前經濟環境,繼而作出相應的資產配置決策。 所以,我們為此確定 4 種不同的經濟環境,並為每個環境提供相應的的配置策略。(下文將詳細介紹不同的經濟環境。)

支柱 2:ERAA® 風險防線

經濟環境偶爾會出現 ERAA® 支柱 1 也無從明確辨識的週期,這種情況於經濟環境過渡中尤其明顯。例如,當股票增長率為只有 0.1%,是否「足以」轉向投資增長型投資組合? 若成長率為-0.1%,是否適合轉向投資防禦型的投資組合?

面對不明確的經濟數據,ERAA® 著經濟增長 與/或 通脹之間的勢頭(變化率),以釐清明確的調倉方向。 如果勢頭不夠強勁,無法識別的方向,ERAA® 便會啟動 「全天候應對策略」(All-Weather strategy)來調整客戶的投資組合,直到可明確識別當前經濟數據的方向為止,而這種策略也有助投資組合於不明確經濟環境下穩定表現,甚至保障客戶資本。

支柱 3:ERAA® 估值差距

ERAA® 會持續比較每個資產類別的公平值與實際市場估值。當出現估值差距時,ERAA® 會相應調整投資組合的配置。例如,如亞洲股價低於數據值時,系統會相應調整客戶的投資組合,就亞洲股票進行更大的配置,以捕捉該資產類別的潛在未來價值。

下圖反映 ERAA® 為投資組合進行「前瞻調倉」後以解決估值差異的問題,以 XLK(美國科技 ETF)為例,其實際 3 年總回報率跟 ERAA® 的模型預期呈共同趨勢;惟兩者並非完美地相互追蹤,導致實際總回報與模型總回報之間出現誤差,而這種差距便是「估值差距」(見圖中綠線)。

StashAway’s ERAA® (Economic Regime-based Asset Allocation)

圖 2:比較 ETF 與 ERAA® 模型之間的估值差距

支柱 4:管理特定資產風險

於 2021 年 11 月推出,第 4 支柱用於管理投資組合中的特定資產風險,並根據每種資產與投資組合基準的歷史相對表現來設定配置限制。

ERAA® 所追蹤的資產都以 MSCI World Equity 及 FTSE World Government Bond Indices 作為相同風險的基準指數,以便 ERAA® 調整每個資產類別的最大配置,並確保任何特殊的跌幅不會對投資組合產生過大的影響。

若言某項資產的表現大幅跑贏相同基準,ERAA® 則有助確保該資產的配置不會超出第 4 支柱所設定的配置上限。

4 種經濟環境如何影響 ERAA®?

我們根據經濟增長與通脹之間的不同關係釐定了 4 種不同的經濟環境,如下:

經濟增長(好景):正增長 - 低通脹

當經濟走出衰退,而增長超過通脹時,實際增長便會上漲,為高增長品質的理想環境。

通脹性增長:正增長 - 高通脹

隨著經濟持續升溫及通脹高企,增長品質開始惡化,這時的風險資產投資回報也可能下降

滯漲:負增長 - 高通脹

通脹失控時,便會侵蝕經濟增長,使經濟陷入停滯及高通脹的結合狀態之中,稱為滯脹。

經濟衰退:負增長 - 低通脹

勞動薪資往往會於這個經濟環境中下降,進而影響大眾的消費能力,而隨著商品及服務價格下降,便會陷入經濟衰退,並面臨通貨緊縮的價格壓力。

StashAway ERAA® 如何優化你的投資組合?

當經濟或市場發生重大變化時,ERAA® 會為投資組合進行系統更新,使客戶的組合風險水平在於任何經濟環境下依然維持不變,這種過程我們稱之為「前瞻調倉」(StashAway Reoptimisation)。

透過「前瞻調倉」,我們於不同的經濟環境及市場週期中,為客戶維持特定的風險水平,以保障客戶的資金;而 ERAA® 透過監測不同的經濟環境,並利用大量不同的實時數據管理投資組合,確保其資產配置始終符合特定的經濟環境,並實現收益最佳化。

例如,當經濟環境從增長轉向衰退時,已完成「前瞻調倉」的投資組將減少股票配置,並增加固定收益資產(如債券及黃金),於這種情況下,股票配置亦會涵蓋更多防禦性板塊(如必要性消費品)。

當然,ERAA® 終極目標是為客戶長線實現最大回報,同時將波動性或風險水平維持於客戶的指定水平。

通常,「前瞻調倉」最常因經濟環境變化(即 ERAA® 支柱 1 及 2)所觸發,偶爾因為特定資產風險(即 ERAA® 支柱 3 及 4)的重大變動而發生。

你可預期因經濟環境而引起變動每 3-7 年發生一次,此時的投資組合將會出現重大變化,於經濟動蕩時期(如 2008 年金融危機),投資組合的變化或會更頻繁。事實上,於金融危機爆發前一年內,經濟環境發生多次變化,回顧 2007 年 11 月至 2010 年 2 月期間,更發生 4 次經濟環境更迭。

ERAA® 的實踐例證:回顧歷史危機 2008 金融海嘯之應對

投資者可回顧 2008 金融海嘯的情況,瞭解 ERAA® 透過經濟分析的系統性策略如何運作,並取得良好表現。

下圖反映,我們可看到美國經濟早於 2007 年底就開始從經濟好景轉向通脹增長,這段時期的特徵為正成長,而通脹率高於 3.1%。

1H2022 returns - economic regimes

6 個月後,由於次貸危機拖累經濟增長,使經濟陷入滯脹,於 2008 年 5 月出現首個警號。當時美國工業生產即使通脹率仍於約 4.1% 且上升,仍出現首次的年比 -1.0% 負增長。 到 2008 年 9 月雷曼事件後,美國工業生產已從去年同期的 -1% 降至 -8.3% 低點,經濟連續 5 個月出現負增長。

於雷曼破產後,整體通脹率於一段時間內試圖維持於 5% 左右;直到 2008 年 12 月,才首次出現負通賬勢頭;此後,通脹開始迅速下降,到 2009 年 2 月,美國經濟從滯脹轉向衰退。

ERAA® 早於 2008 年 5 月,當美國經濟陷入滯脹時便發現了先兆,並將投資組合風險降至最低。到 2008 年 12 月,當觀察到負通脹勢頭時,系統的投資算法再次按情況作出相應調整,將應付滯脹的投資組合調整為應對衰退的投資組合。

回顧上圖,於整個經濟危機期,ERAA® 所調整的投資組合表現遠超同期標準(標普 500 及 60 - 40 股票債券基準 )。 ERAA® 投資組合的跌幅甚至顯著減少,使投資組合收益於零八金融海嘯後表現更好!


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