美聯儲加息是否已接近頂峰?

24 November 2022
Freddy Lim and Stephanie Leung
聯合投資總監

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現時全球經濟增長放緩,然而美聯儲仍堅持致力加息抗通脹。每次加息背後都增加了全球經濟衰退的可能性,但部分國家的通脹情況已開始見頂,而市場亦開始越來越樂觀地認為「最大一次的加息」可能已經過去。為此,市場持續關注各國央行的一舉一動,尤其是美聯儲的講話,以找出「轉態支點」的證據。

延伸閱讀:【投資必讀】專業投資者都知道的通脹基本面

美聯儲加息的轉態支點是否真會出現?而這對你的投資意味著什麼?

何謂央行的「轉態支點」?

當國家中央銀行改變其貨幣政策立場時,我們稱之為「轉態支點」 —— 可以是貨幣緊縮(加息)轉向貨幣寬鬆(降息),反之亦然。

央行要有什麼行動才算出現「轉態支點」?

以美聯儲為例子,如果想美聯儲轉態成真,需要達成 2 個條件:

  • 通脹率需接近央行的 2% 目標,或
  • 勞動力市場表現明顯更為疲軟。

美國通脹率雖高企,但有降溫跡象

10 月份的總體通脹率同比下降至 7.7%,月環比下降 0.4%,低於市場預期;核心通脹率(不包括食品及能源成本等波動較大的板塊)也放緩至同比 6.3%。就此結果,市場抱樂觀反應,似乎看到以下希望:

  • 美聯儲可能開始放緩加息;及
  • 預期的加息時間表未必會出現。

雖然通脹率仍遠高於美聯儲 2% 的目標,但這個放緩趨勢對市場而言仍屬好消息,也有跡象表明美聯儲可能會進一步降息: 如市場租金下降,表明住屋成本(佔消費者物價指數中三分之一)可能即將見頂,反映整體通脹率有下降趨勢。

另外,目前的通脹軌跡與以前的通脹高峰形成了鮮明對比,按歷史數據,特別是自 1940 年以來的通脹平均峰值,現時通脹趨勢可能會回落至目標數字。

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投資者應有什麼期許?通脹終有日會消退,而我們投資總監預期,在通脹降溫前仍避不開市場顛簸。

勞動力市場需求依然過熱

對美聯儲而言,有一個問題更近在眉睫:美國勞動力需求表現過熱。疫情期間,美國工人因健康或提前退休等各種原因退出勞動力市場。因勞動力萎縮,不少公司增加工資以爭奪工人,最終使通脹加劇。

現時,就業市場勢頭依然強勁,10 月的最新失業率升至 3.7%,但依然接近歷史低位置(低於 5% 的歷史平均水平),甚至低於「自然失業率」(或通脹開始加劇前的最低失業率)的預期數字。

在過去 75 年的美國經濟衰退期間,失業率中位數增長了 3.3 個百分點,但年初至今,失業率下降了 0.3 個百分點,反映勞動力市場可能就是通脹壓力的來源之一。

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美聯儲預期,明年底的失業率將升至 4.4%,但前提是經濟需出現大幅放緩

美聯儲有什麼講話?

在對抗通脹上,美聯儲已開始了相當多的繁重工作。如下圖所示,美聯儲於短短 8 個月內將利率提高了合共 375 個基點,跟以往相比所用時間相對較短,然而加息在經濟中的作用需要時間證明。

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美聯儲官員最近的評論表明,儘管最新的通脹數據正面,同時有跡象顯示可能會放寬加息,但現時言論央行放棄抗通脹還為時過早。

所以,我們需要留意的問題關鍵是:美聯儲加息週期還有多久,而不是利率的升幅速度。

美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)的最新講話表明,聯邦基金利率可能會高於 9 月份的預測 (4.5%-4.75%)並會維持更長時間。

美聯儲加息的幅度到底有多高?

鮑威爾曾表示,央行正調整及實現正實際利率(實際利率 = 名義利率 - 通脹率)。當實際利率顯示為正值時,表示利率高到足以減緩名義增長(Nominal Growth)。

如市場預期,明年中通脹率將降至約 4%,將與聯邦基金利率及評估預期的 5% 一致,然而利率維持的時間則取決於通脹及失業率表現。

投資者應有什麼期許?美聯儲可能會放慢加息步伐,但利率亦可能會高於此前水平,同時將維持更長時間以減緩經濟增長。

美國以外的中央銀行的情況略有不同

在抗通脹行動上,其他國家的央行也開始積極起來,透過貼近美聯儲的超額加息率來抗通脹;然而其他國家的驅動因素卻與美國不同,連帶經濟狀況如是。

例如,在歐洲大部分地區,供應中斷(俄烏戰爭有關)一直為該地區通脹的主要關鍵,因為供應鏈中斷意味食品及能源成本大幅上升。另外,亞洲同樣出現通脹壓力,因為疫情後經濟重啟而帶來的需求上升及貨幣走弱。不過,與美國及歐洲相比,亞洲地區的通脹相較容易控制。

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而現時,全球央行(尤其是與美國相比經濟狀況彈性較差的國家)越來越關注經濟增長疲軟的問題;而面臨高額家庭或企業債務的經濟體則關注金融穩定性的風險;另外,於盛行浮動利率做按揭貸款的經濟體中(如香港或澳洲),加息率上升意味對房地產市場的影響更大及更快。

總言之,在需求型通脹、經濟增長放緩及金融穩定性上的風險不斷增加,反映全球央行可能會比美國更早開始減慢加息步伐。

StashAway 投資團隊的未來關注點:全球量化緊縮問題

除拉高利率外,各國央行還可以使用其他方法來調整貨幣狀況。買入政府債券等資產便是方法之一,其中透過增加貨幣供應量,降低利率,以刺激經濟活動(簡稱「量化寬鬆」或 QE)。

另一個反面操作就是賣出這些資產或放待資產至到期日,以減少流動性及提高利率,同時冷卻經濟(簡稱「量化緊縮」或 QT),而現時我們已經開始看到 QT 行動的跡象。

  • 美聯儲已開始縮減其資產負債表,從疫情前 4 萬億美元增加到 2022 年 4 月的 8.9 萬億美元高位,增加約一倍多。
  • 鑒於過去幾個月的市場動盪,英格蘭銀行於 11 月開始延期多時的縮減資產負債表計劃
  • 預計歐洲央行將於明年結束加息週期後加入減息計劃。

留意,上述情況與亞洲形成鮮明對比。在亞洲,由於通脹情況為可控制,現時最主要的國家央行(中國人民銀行及日本銀行)能夠繼續實施貨幣寬鬆政策。

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這意味世界 3 大央行(美聯儲、英格蘭銀行及歐洲央行)的流動性將以相對較快的速度從金融體系中抽走,進一步加大借貸成本的壓力,而實際利率上升也意味著資產價格將面臨更大的下行壓力:

此規模的量化緊縮未經測試,上次美聯儲曾於 2017 - 19 年嘗試進行,然而卻因信貸市場出現意外而中斷,於該週期中,美聯儲的資產負債表縮減規模最大為每月 500 億美元,而這次,中央銀行的最大月度削減幾乎為每月 950 億美元的 2 倍。

儘管各國央行在發表計劃講話時非常謹慎,尤其是美聯儲已採取措施避免過往相同問題發生,但這仍可能引發市場波動並揭示經濟中隱藏的弱點。

這一切對你的投資而言意味什麼?

隨著美聯儲繼續加息(儘管速度較慢),短期及按美元計價的資產可能會在短期內繼續跑贏大市,同時在長時間內保持高位。

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對於股市而言,即使通脹開始回落或美聯儲或會放緩加息,但若說目前反彈是牛市的開始還為時過早。 隨著經濟放緩,企業可能會因盈利下調而面臨挑戰,甚至會拖累股價。

然而,隨著通脹見頂及加息週期接近尾聲,債券可能會開始從歷史跌幅中恢復過來。

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現時市場密切關注央行的一舉一動,每一項決定都會衍生不同的市場波動,我們繼續建議保持定期投資,創建多元投資組合,確保你的組合廣泛涵蓋不同的市場資產,同時維持可承受的風險水平,或透過平均成本法拉高長線回報,即使市場在短期內波動,你的都可以繼續安枕無憂。

延伸閱讀:「平均成本法」(Dollar-Cost Averaging):您有正確使用嗎?

雖然,我們無法避免短期波動,但我們可提前部署做好準備。 簡而言之,備留足夠的現金應付即時開支,避免積累不必要的信用卡債務,並建立一個應急基金,這樣就有一個財務安全網來應對任何的意外性支出。

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