AI 助手 Claude 背後的公司 Anthropic 正準備上市，估值或超過 2 萬億美元，有望成為史上最大規模的新股上市。其 IPO 文件亦難得地揭示，要在 AI 競賽中保持領先，代價有多大。
到底發生什麼事？
文件顯示這盤生意增長極快。2025 年收入升 12 倍，達近 46 億美元；單計今年第二季已達 115 億美元。成本同樣上升：去年 Anthropic 在運算力上花了 73.3 億美元，佔其 126.5 億美元營運成本超過一半。
Anthropic 面對的美國 IPO 市場亦可能正在轉冷。9 月底有兩間公司擱置上市，今年十大新股之中亦有一半現價低於招股價。債券孳息上升同樣增添難度：當較安全的政府債券息率高於 5%，投資者挑選投資去向時自然會更揀擇。
這個主題遠不止一間公司：到 2032 年，美國在 AI 基建上的投資或高達 10.3 萬億美元，佔經濟的比重比 19 世紀的鐵路熱潮更高。押注如此之大，Anthropic 上市或成為市場願意為 AI 潛力付出多少的即時指標。
圖 1：AI 或成為美國歷來最大規模的基建熱潮。
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市場的另一面：全球債券孳息仍未見回落
各國政府的借貸成本升至近 20 年高位。全球債券沽售加劇，上星期 10 年期美國國債孳息升至 5.25%，全球政府債務的平均孳息亦逼近 4%。
債券孳息有兩面：一面是投資者借錢給政府或企業所賺取的回報，另一面是借款方的融資成本。10 年期美國國債孳息為全球借貸成本定調，今年大部分時間持續上升，由七個月前伊朗衝突爆發時的 3.97% 一路攀升。
通脹是主要原因之一。荷姆茲海峽大致仍然封閉，油價持續高企，推高航運及製造成本，最終也反映在我們的日常消費上。
物價上升蠶食債券固定利息的實際價值，投資者於是要求更高孳息作補償。利率上升亦令新發行的債券息率更高，舊債券相對失色。與此同時，通脹持續黏性，促使美聯儲在 9 月自 2023 年以來首次加息，並已預示年底前會再加一次。
其他市場同樣受壓：日本 10 年期孳息升至 1996 年以來最高，法國及德國孳息亦觸及約 15 年高位。
你要知道的投資啟示
這輪沽售令現有債券持有人受壓，但對新買家而言，孳息已多年未見如此高。你買入時鎖定的孳息，是預視持有至到期回報的最佳指標之一，而今日的水平與 2010 年代超低息環境相距甚遠。無論孳息往後走勢如何，債券在多元化投資組合中發揮的作用最大。
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