12. 06. 2026 每週經濟簡報：不只美股：全球配置的價值

過去多年來，投資者的致勝公式看似很簡單：重倉美國。投資這個全球最大經濟體依然是個明智的選擇——我們上週就曾探討過各大龍頭投資機構對 2026 年下半年美股走勢的預測。然而，美國以外地區正在凝聚的經濟動能，同樣為投資海外市場提供了強而有力的理據。

到底發生了什麼？

2025 年，美國以外的股市表現超越了美股，而這股領先勢頭在 2026 年依然延續。去年，富時全球（不含美國）指數（FTSE All-World excluding-US Index）錄得 33% 的回報，而標普新興市場廣泛市場指數（S&P Emerging Broad Markets Index）亦上漲 24%；相比之下，標普 500 指數的漲幅則為 18%。但值得留意的是，新興市場的這波升幅很大程度上是由南韓和台灣的記憶體晶片股及 AI 投資熱潮所帶動；這類增長主要屬於動能驅動因素，而非整體市場的結構性轉變。

富達（Fidelity）的數據顯示，若以預期市盈率（Forward P/E）衡量，海外大型股票相較於美股仍存在約 30% 的折讓；若以市淨率（P/B）計算，折讓幅度更超過 50%¹。如此寬闊的差距固然顯著，但估值偏低的市場有可能持續低迷，因此單憑估值高低，並不足以成為調整長期投資組合的可靠依據。 

吸引市場資金的關鍵是核心驅動力，而非僅憑估值折讓。以歐洲為例，國防與基建開支已顯著回升，這主要得益於德國放寬了實施多年的借貸限制；與此同時，日本長達十年的企業管治改革正初見成效，加上實際薪酬恢復增長，外資亦隨之大舉回流——海外投資者在 2025 年淨買入了高達 5.4 萬億日圓的日本股票，創下 2013 年以來的最高年度淨流入紀錄。 

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你要知道的投資啟示

如果你的投資組合高度集中在標普 500 指數上，那麼其底層的資產配置可能遠不如你想像般多元化。該指數雖然包含 500 家公司，但權重分布並不均衡。前十大權重股目前已佔整個指數近 40%（遠高於十年前的 20% 左右），而單是科技板塊，就佔了該指數約三分之一的權重。 

美國市場依然是大多數投資組合的核心。而目前驅動歐洲、日本及其他地區的發展動能，則為投資組合帶來了第二個增長來源。從長遠來看，擁有多元化的增長動力，才是讓投資組合在不同市場情境下保持穩健、從容應對的關鍵。 

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市場的另一面：黃金躍升為全球央行最大儲備資產 

根據歐洲中央銀行的最新報告，黃金已微幅超越美國國債，成為全球央行所持有的最大儲備資產。黃金目前佔全球央行儲備的 27%，高於一年前的 20%；而美債則走勢相反，佔比從 25% 下滑至 22% 。

雖然美債數十年來一直穩坐全球首選避險資產的寶座，但有兩股力量推動了黃金超越其地位。第一股力量是需求。自 2022 年以來，各國央行大舉買入，並以中國、波蘭、土耳其和印度為首；儘管在連續三年每年買入超過 1,000 噸之後，2025 年的購買速度已放緩至約 850 噸。

第二股力量則是價格。央行的儲備資產是以市值來衡量的。因此，隨著金價在截至 2025 年底的兩年內大約翻了一倍，央行金庫中的實體黃金價值也隨之大幅飆升。歐洲央行指出，若以 2023 年的價格計算，美債依然會保持領先。

必須釐清的是，美元資產依然佔據央行儲備的最大份額（達42%），因此美元的霸主地位短期內不會改變。但在地緣政治局勢動盪、經濟前景不明朗的背景下，各國央行顯然正致力於推動儲備資產的多元化配置。

圖1：黃金超越美債，成全球央行最大儲備資產。全球官方儲備資產結構(%)。(資料來源：《金融時報》、歐洲中央銀行、StashAway)

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資料來源：CNBC、StashAway

¹ 富達（Fidelity）估值數據截至 2026 年 2 月 27 日，基於全球股票（不含美股）指數與標普 500 指數之對比。

² 黃金相關數據截至 2026 年 6 月 3 日。

過往表現並非未來回報的保證。本文由 StashAway 與 Finimize 共同合作撰寫。