StashAway 2025 上半年投資組合表現

正如我們在《2025 中期展望：盛夏小憩，市場新局將至？》中所闡述，今年上半年全球投資格局出現顯著轉變——「美國例外主義（US exceptionalism）」交易策略出現逆轉，國際投資者紛紛減持過度集中的美國資產持倉。而「關稅解放日」市場震盪更進一步加速此趨勢。

在解放日事件後的數週內，隨著市場對美國貿易政策的增長憂慮緩解，全球股市強勁反彈，上半年累計升幅達10.6%。與此同時，在地緣政治緊張局勢與政策不確定性推動下，黃金持續展現避險魅力，全球債券市場亦保持穩健表現。

在此市場環境下，由 StashAway 管理的旗艦「風險自選投資組合」持續創造穩定回報。以美元計算，該系列組合上半年回報率介乎 5.4% 至 10.8%（平均 9.3%），表現優於傳統股債基準。

尤為關鍵的是，我們的投資組合同時展現優異的下行風險管理能力。在解放日引發的市場波動期間，最高風險等級的股票型組合（SRI 36%）最大跌幅為13%，低於全球股市16%的跌幅。同期，最保守的債券型組合最大跌幅僅1.5%，亦優於全球政府債券2.2%的跌幅。

此穩健表現源自我們的「經濟環境導向的資產配置」框架（ERAA®）。該框架通過系統性管理宏觀經濟風險，確保投資組合在全球股票、債券及黃金等資產類別中保持優化分散。

圖 1：ERAA®投資組合在市場波動期間實現穩健回報與風險控制。資料來源：StashAway；註：數據以美元計算，統計期間為截至2025年6月30日的年度表現

平台各投資組合上半年表現概覽：

• 風險自選投資組合 Powered by StashAway

• 風險自選投資組合 Powered by BlackRock®

• 社會責任投資組合（ESG）

• 未來投資組合

StashAway 風險自選投資組合表現亮眼

StashAway風險自選投資組合（GI）上半年實現穩健正回報。以美元計算，該系列組合平均回報達9.3%，接近同期基準組合9.5%的平均回報水平。

過去12個月期間，所有風險等級的風險自選投資組合均錄得可觀絕對回報，美元計價平均升幅12.9%。相較之下，同風險等級基準組合回報為14%，傳統純股債基準組合則為12.5%。

多元化配置策略持續為投資組合提供穩健支撐

上半年市場因美國政策動向而劇烈波動——除解放日公告引發的急挫外，年初公布的財政緊縮與關稅計劃同樣造成震盪。雖然市場已逐步回升，這些事件再次印證跨資產類別的全球分散配置對投資者的重要性。

如第一季度報告所述，基於ERAA®框架構建的風險自選投資組合具備經濟環境適應能力。通過跨國家、跨行業、跨資產類別的風險敞口分散，該組合既能在波動市中保持韌性，亦能及時捕捉新興增長機遇。

重要提示：自2024年4月起，我們基準組合已納入黃金作為結構性配置，認可其經實證的防禦性與分散化價值。黃金通常在市場動盪期間表現突出，且與股債走勢相關性較低，此特性在解放日期間得到充分驗證。

圖2顯示納入黃金後，各類型組合的波動率明顯降低，風險調整後回報提升——此效應在低風險組合中尤為顯著。上半年，包含黃金的基準組合（深藍色）風險調整後回報始終優於傳統股債基準（灰色）。具體而言，GI組合每承擔一單位風險，可比傳統股債組合多獲取0.4單位的超額回報。

圖 2：黃金配置提升組合風險調整後回報表現。資料來源：StashAway；備註：風險調整後回報乃根據2024年12月31日至2025年6月30日期間之年化回報及波幅數據計算。SRI 6.5%相當於以債券為主之投資組合，SRI 22%相當於60/40股債平衡組合，SRI 36%則相當於以股票為主之投資組合。傳統股債基準組合以全球股票及全球政府債券為基礎。

展望下半年，經歷強勁的上半年表現後，市場可能進入整固階段。雖然財政主導、AI革命與政策影響（「FAT」框架）將持續塑造中長期前景，但短期走勢或反映季節性模式與技術性調整。

與其視市場暫歇為撤資信號，投資者更應把握機會增持佈局長期趨勢的多元化組合，包括非美市場增長、AI驅動創新及黃金防禦功能等主題。歷史證明，在波動期間分批建倉往往比追漲殺跌更具效益。

（更多下半年展望分析，請參閱《2025 中期展望：盛夏小憩，市場新局將至？》）

黃金：地緣風險下的避風港

黃金上半年表現強勁，期間上漲24%，過去12個月累計升幅達40%。此優異表現為我們GI投資組合貢獻約0.8至2.6個百分點回報，彰顯黃金在宏觀不確定性升高時期兼具分散風險與創造回報的雙重作用。

然而，黃金自四月中旬以來呈區間波動。此現象可能反映：創歷史新高後的獲利回吐、市場波動降低削弱黃金避險需求，以及聯儲局延後降息抑制上行動能。儘管支撐黃金的根本因素未變，這些短期因素導致該資產進入整固階段。

展望後市，雖然持倉高企或使黃金面臨短期回調風險（「做多黃金」在2025年6月美銀基金經理調查中仍為最擁擠交易），但長期前景依然穩固。各國央行持續增持黃金儲備，且市場對美國政府債務攀升的憂慮促使投資者尋求國債替代品。除對沖地緣風險外，這些結構性因素或使黃金逐漸成為分散化組合的重要組成部分。

全球股市領跑 資金輪動撤離美國

股票市場方面，資金從「美國例外主義」轉向其他地區機會成為上半年關鍵主題。如【圖表3】所示，上半年非美全球股市回報達17.7%，顯著跑贏美股6.2%的漲幅。

圖 3：非美股市上半年表現碾壓美股。資料來源：彭博、StashAway；註：數據以美元計算。美股以標普500指數（SPX Index）為代表，非美全球股市則以富時全球除美國指數（FTAW02 Index）為代表。

我們對這些市場的配置為高風險股票型組合帶來顯著貢獻。例如，追蹤全球非美股市的ETF最高貢獻2.5個百分點總回報。與此同時，部分美股配置（尤其是AI主題的科技股，以及受地緣緊張提振的航空航天與國防股）同樣表現突出。

展望未來，隨著全球市場湧現長期增長機會，非美股市或持續吸引資金流入。而在美國境內，能運用AI技術提升營收與效率的企業（特別是AI影響力擴散至「科技七巨頭」以外的領域）仍具投資價值。

全球佈局強化ERAA®固定收益配置表現

在固定收益領域，ERAA®債券配置的優異表現得益於多重因素：

• 超短期美國國庫券維持約4.2-4.3%的吸引收益率且風險極低
• 歐洲收益率更大幅度下跌帶動全球綜合債券（含投資級政府債與公司債）走強
• 利率下行、收益率吸引及企業基本面穩健共同推升全球高收益債表現
• 美元上半年累貶11%，增強歐元、日元等外幣計價債券的美元回報

綜觀而言，超短年期債券的穩定收益、高收益債的吸引息率、長年期環球債券的價格升幅，加上美元偏弱利好非美資產配置，均為投資組合帶來支持。這再次印證，即使在固定收益領域，分散投資策略同樣舉足輕重。

前瞻後市，若主要央行於未來數月持續放寬貨幣政策，環球債券仍具投資優勢。反觀美國方面，聯儲局對減息態度審慎，加上財政壓力持續，或導致短債息率於較長時間維持高位，同時限制長年期國債的上升空間。

風險自選投資組合 - Powered by BlackRock

風險自選投資組合 - Powered by BlackRock 的表現同樣穩健。

在上半年，該組合的平均回報率為6.6%（按美元計），其相同風險基準則為7.2%（按美元計）。

若以過去12個月計算，組合的平均回報率為11.3%（按美元計），而其相同風險基準則為12.1%（按美元計）。

延伸閲讀：風險自選投資組合 Powered by BlackRock® | 2025 年 5 月前瞻調倉報告

社會責任投資組合

我們的社會責任投資組合就長線表現及 ESG 範疇進行優化調整，在上半年錄得正回報。截至6月底，該組合的平均回報率為8.3%（按美元計），而其相同風險基準則為9.5%。

而過去12個月的平均回報率則為12.6%（按美元計），而其相同風險基準則為15.5%（按美元計）。

與風險自選投資組合類似，社會責任投資組合受益於ERAA®的廣泛分散投資策略，包括黃金、全球債券及股票，有效應對2025年初的市場波動，並在「解放日」衝擊後的市場反彈中捕捉上行潛力。其中，黃金持續發揮對沖風險及收益來源的雙重作用。

儘管社會責任投資組合的核心持倉——經ESG篩選的美股及全球大型股——上半年錄得升幅，但組合對美股的過度側重（尤其在較高風險組合中）仍拖累了整體表現，主因全球資金正持續減持美股。在我們的低風險組合中，配置於全球債券、綠色債券及高收益債券的倉位，則成為支持回報的關鍵因素。

未來投資組合（主題性投資組合）

儘管2025年上半年市場經歷多番波動，包括1月DeepSeek人工智能突破引發的市場震盪，以及4月「解放日」事件帶來的衝擊，主題性投資資產仍展現出強勁的抗跌能力。

科投組合在區塊鏈及網絡安全主題錄得穩健增長，而消費科技投資組合則受惠於遊戲產業的強勁表現。而醫療科技投資組合則表現參差，雖然醫療設備板塊跑贏大市，但生物科技板塊則面臨阻力。而綠色科技投資組合成為上半年表現最出色的主題，主要受核能需求急速上升所推動。

各主題組合的表現印證了長期投資策略的重要性。雖然市場周期會帶來短期波動，但這些組合所捕捉的長期結構性趨勢，將在未來數年間持續發展。

科投組合

此投資組合於上半年回報率平均 11.1% 的回報率（按美元計）。若追溯過去12個月的表現，該組合更實現 25.0%的平均回報率（按美元計）。

2025年上半年科技板塊經歷多項重要事件，從DeepSeek的市場首秀到持續的人工智能估值爭議。區塊鏈技術成為表現最突出的領域，受惠於近期市場對比特幣及穩定幣重燃的投資熱情，相關加密貨幣基礎設施企業表現亮眼。網絡安全板塊同樣交出穩健成績，例如CrowdStrike等企業因數位安全支出增加而受惠。展望未來，人工智能基礎設施的持續建設將為這些投資主題提供有力支持。

消費科技投資組合

此投資組合於上半年回報率平均 11.5% 的回報率（按美元計）。

若追溯過去12個月的表現，該組合更實現 24.2% 的平均回報率（按美元計）。

2025 年上半年消費科技展現強勁增長。其中，視頻遊戲及電子競技領域持續領跑，全球遊戲產業（如任天堂、騰訊等企業）的蓬勃發展功不可沒。未來出行領域同樣表現突出，市場對電動車的持續關注及相關基礎設施建設，帶動產業鏈上下游企業同步受惠。而隨著人工智能技術日益融入消費者體驗，這些企業在創新應用與市場滲透方面具備優勢，有望持續把握行業發展紅利。

醫療科技投資組合

此投資組合於上半年回報率平均 1.3% 的回報率（按美元計）。

若追溯過去12個月的表現，該組合實現 0.6% 的平均回報率（按美元計）。

上半年醫療板塊各領域表現有明顯差異。主要被生物科技所拖累，這可能與美國藥物審批流程問題及關稅壓力有關。製藥領域則因Eli Lilly等大型藥企的強勁盈利表現而獲得支撐。醫療設備板塊展現最強韌性，儘管面臨潛在關稅影響，但其低彈性需求特質仍帶來穩定表現。就整體醫療產業而言，併購活動增加及估值吸引力提升，均顯示存在上行潛力，特別是在監管不確定性和關稅壓力都在緩解的情況下。

綠色科技投資組合

此投資組合於上半年回報率平均 12.8% 的回報率（按美元計）。

若追溯過去12個月的表現，該組合實現 9.3% 的平均回報率（按美元計）。

綠色科技板塊成為上半年主題投資組合中表現最為亮眼的領域。我們對鈾礦開採企業的投資配置帶來顯著的收益，主要受惠於科技巨頭因核能需求急速上升而興建人工智能數據中心所帶動。智能電網基建設施亦為組合提供額外增長動力。全球正經歷結構性轉型，核能被視為強效可靠的綠色能源來源，加上各國加大基建投資，使這些投資主題在長期發展中佔據優勢地位。

免責聲明：

該等基準僅適用於我們的｢風險自選投資組合 - Powered by StashAway｣、｢風險自選投資組合 - Powered by BlackRock®｣及｢社會責任投資組合｣。鑒於其他投資組合的個別配置特性，則未能提供相同風險基準作參考。

圖中所示回報基於投資組合模型，所示淨額未扣除交易費、預扣稅及未計入股息，僅作為計量其他項目前之純回報指標用途。

鑒於交易時間（如日交易時段及收市時間）、時區差異、調倉過程的日內波動、交易費、股息稅及股息回收等差異，實際所得回報可能會偏離投資組合模型。上述所示全部金額數字按美元計價。

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就 StashAway 的 ｢風險自選投資組合 - Powered by BlackRock®｣ 而言，BlackRock 為 StashAway 提供無約束力的資產分配指引。StashAway 管理並向閣下提供該等投資組合，即 BlackRock 並無向閣下提供任何服務或產品，亦無考慮其資產分配是否適合閣下的個人需要、目標及風險承受能力。因此，BlackRock 提供的資產分配並不構成投資建議或出售或購買任何證券的要約。

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