五月CIO 投資思維：美股開榜，AI 股以實力說話

28 May 2026

15 分鐘閱讀

標普 500 正完成近年來最強勁的業績季，科技股領漲，AI 主題貫穿始終。問題是 AI 的故事還能走多遠，以及這對美股乃至全球市場的領導地位意味著什麼。

今個月 CIO 投資思維中，我們分析了主要全球市場的業績電話會議記錄，深入了解 AI 在業績數字中的具體體現、管理層對未來季度的展望，以及 AI 是否正在強化美國市場的例外論。

關鍵要點

2026 年第一季業績突出，科技股主導。 標普 500 盈利按年增長 27.5%——是 2021 年底以來最強勁的季度，遠高於 10 年平均約 10% 的水平。增長範圍廣泛，大多數板塊均錄得雙位數盈利增長。增長最顯著的是 AI 相關板塊：非必需消費品增逾 40%，通訊服務與資訊科技各增約 50%。

AI 仍是科技股的故事。非科技行業的 AI 應用正在推進，但尚未體現在數據中。最清晰的非科技受益者是參與數據中心建設的工業企業，其訂單能見度已延伸至 2027 至 2028 年。供應鏈以外，非科技行業的採用者開始談及 AI 帶來的生產力提升，但相關收益尚未反映在利潤率上。

AI 及科技股的前瞻指引強勁。 超大規模雲端服務商本季再次上調 2026 年資本開支承諾；AI 晶片及網絡設備企業延長了增長預期；記憶體供應商正朝多年期客戶協議方向發展。整體而言，發出正面盈利指引的標普 500 企業數量多於負面，而歷史上情況通常相反。

美股仍提供最多 AI 敞口，但全球受益市場同樣值得關注。 科技相關板塊佔標普 500 逾一半，遠高於其他發達市場，因此持有美股是把握 AI 主題最直接的方式。不過，韓國和台灣提供集中的 AI 記憶體及半導體敞口，可作為美股以外的補充。中國的情況較為特殊：其指數同樣科技股比重高，但中國科技龍頭尚未展現出推動美股同類公司上漲的 AI 貨幣化能力。

（文章末尾附有詞彙表，解釋文中使用的術語。）

股市表現卓越的季度，科技股起關鍵支撐作用

標普 500 正完成近年來最強勁的業績季。截至 5 月中旬，逾 90% 的成份股已公佈業績，2026 年第一季盈利按年增長約 27.5%（如圖1 所示）。這是自 2021 年底以來最高的增速，遠高於 10 年平均約 10% 的水平。

圖 1：標普 500 第一季獲利創下 2021 年以來最快增速。(資料來源：StashAway、彭博。註：反映截至 2026 年 5 月 22 日的最新獲利數據。)

除整體數字外，企業業績超出市場預期的幅度亦高於往常。整體而言，實際公佈的盈利較分析師預測高出約 16%，是過去兩年平均約 7% 的兩倍有多。收入增長同樣亮麗：標普 500 的收入增長約 11%，是 2022 年以來最強勁的表現，所有板塊均有正面貢獻。利潤率約達 14%，創下 1990 年有記錄以來的新高。

增長範圍廣泛（如圖 2 所示）。大多數板塊均錄得雙位數盈利增長：金融板塊增逾 20%，材料及非必需消費品各增約 40%。資訊科技及通訊服務板塊表現最為突出，盈利各增約 50%。

圖2：AI 相關板塊引領 2026 年第一季獲利增長。(資料來源：StashAway、彭博。註：反映截至 2026 年 5 月 22 日的最新獲利數據。)

上述三個頂尖板塊匯聚了推動AI基礎設施建設的核心企業。超大規模雲端服務商分佈其中：Alphabet 及 Meta 屬通訊服務，Amazon 屬非必需消費品，Microsoft 屬資訊科技。為其提供供應的晶片及設備製造商——NVIDIA、Broadcom、Micron、Applied Materials 及 Lam Research——則屬資訊科技板塊。材料板塊或同樣受惠於 AI 基礎設施建設，原因在於數據中心及能源基礎設施對水泥、鋼鐵、銅等建材的需求持續上升。

（欲了解更多關於大宗商品的分析，請參閱 CIO 投資思維：挖掘大宗商品市場機會。）

上述數據說明，AI 的影響目前在科技行業中體現最為明顯，在該行業已開始帶動收入及盈利增長。這種情況是否會延伸至科技行業以外，又會在哪裡出現，單憑整體數據仍難以判斷。

超越科技板塊：業績記錄顯示 AI 影響參差不齊

為更深入了解 AI 在企業業績中的具體體現，我們回顧了 2026 年第一季業績季的約 50 份電話會議記錄。樣本涵蓋美國、歐洲及亞洲的大型科技及非科技企業，側重於 AI 價值鏈以及 AI 敞口最為直接的非科技行業，並納入少量其他板塊作為對比。

表 1 歸納了我們發現的規律。在科技企業以外，我們將企業歸為三大類別：

AI 供應商——為 AI 實體基礎設施提供供應的企業
AI 採用者——利用 AI 實現大規模業務自動化的企業
AI 關注者——將 AI 作為一般話題討論，但未將其與具體財務指標掛鈎的企業

表 1：科技業以外，AI 在 2026 年第一季獲利中顯現之處。(資料來源：StashAway、公司財報會議記錄。)

1. AI 供應商：影響在工業供應鏈中最為清晰

AI 相關資本開支已延伸至提供發電、電氣設備、自動化、建築設備及電網基礎設施的工業企業。在我們樣本中的工業企業中，Caterpillar、Siemens 及 Schneider Electric 等企業指出，與數據中心增長相關的訂單增加、訂單積壓能見度改善，以及產能擴張計劃已落實。

數據中心需要可靠的電力、備用發電、電網連接、冷卻及電氣設備，這些需求正開始反映在工業企業的訂單積壓中。例如，Siemens 的訂單積壓能見度延伸至 2027 年，Caterpillar 表示部分訂單已延伸至 2028 年，並計劃將發電設備產能幾乎擴大至三倍。整體來看，AI 資本開支正深入滲透至支撐數據中心增長的實體基礎設施層。

2. AI 採用者：非科技行業的支出持續增加，但利潤影響仍難以量化

對於在內部採用 AI 的企業而言，最具體的非科技業務披露來自運營密集型行業：銀行、保險、支付及零售。這些企業正將 AI 應用於客戶服務、欺詐偵測、保險索賠、合規、支付及後台工作流程。UnitedHealth、Bank of America、JPMorgan、Visa、Mastercard 及 Walmart 等企業均指向這一方向，但披露的詳細程度各異。

財務影響仍然參差不齊。部分企業報告生產力提升、處理速度加快、人工作業減少，或數字化參與度提高。能夠清晰歸因於 AI 的利潤率改善則較為少見。現有早期證據顯示，AI 正在高交易量服務業中逐步建立生產力提升層，部分收益或將再投入業務、回饋客戶，或被持續的技術支出所抵銷。

3. AI 關注者：AI 是故事的一部分，但尚未體現在數字中

在我們樣本中的其餘企業，AI 通常並非業績的核心議題。在製藥及日用消費品領域，管理層的重點在於產品上市、定價、銷量、監管環境、供應鏈及消費者需求。例如，Eli Lilly 及 Novo Nordisk 的業績電話主要圍繞 GLP-1 藥物，而 Nestlé 則討論數據、數字工具、自動化及簡化，但未提供 AI 相關的具體運營指標。

最具體的 AI 披露來自擁有大型數字或後台業務的企業，這類業務的自動化更易於描述。其他板塊的企業可能同樣在使用 AI，但尚未將其作為帶動銷售、利潤率或前瞻指引的因素加以披露。

前瞻指引：AI 列車尚未減速

最新業績季延續了持續數個季度的規律。如圖 3 所示，超大規模雲端服務商再次上調資本開支計劃，最大型美國超大規模雲端服務商 2026 年合計支出已接近 7,000 億美元，接近 2025 年水平的兩倍。過去 12 個月，這些預測已大幅上調：較一年前的估計高出逾一倍，較六個月前高出 40%。

圖3：超大規模雲端服務商的資本支出計劃持續獲得上調。(資料來源：StashAway、彭博。註：數據反映截至 2025 年 5 月底及 2026 年 5 月 22 日，彭博對 Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft 及 Oracle 的市場共識預估。預測均為估計值，未必會實現。)

超大規模雲端服務商的供應商同樣釋出多年期需求信號

正面的前瞻指引並不局限於超大規模雲端服務商。其供應商亦通過多年期客戶協議、訂單積壓及覆蓋相近時間範圍的產能計劃，釋出更長期的需求能見度信號。

在記憶體方面，SK Hynix 表示，隨著供應短缺持續，客戶正愈來愈積極尋求鎖定中長期供應量；Micron 簽署首份五年期戰略客戶協議後，亦指出市場出現類似的轉變。

在記憶體以外，如前文所述，Caterpillar 等數據中心電力及電氣設備製造商的訂單積壓已延伸至 2027 至 2028 年，而 AI 網絡及半導體設備供應商亦指向數年後的需求。綜合來看，AI 基礎設施週期正在整個供應鏈中持續擴展，而非只是曇花一現的短期需求高峰。

非 AI 板塊的前瞻指引同樣向好

在 AI 供應鏈以外，標普 500 整體盈利指引亦較往常更為正面（如圖 4 所示）。在已發布當前財年（2026 或 2027 財年）全年指引的 267 家標普 500 成份股企業中，58% 的每股盈利預測高於分析師預期（正面指引），42% 低於分析師預期（負面指引）。¹ 在大多數季度，發出負面指引的企業數量通常多於正面。

圖4：發布正向財測的標普 500 公司數量多於負向財測。(資料來源：FactSet、StashAway。註：數據截至 2026 年 5 月 21 日。公司被歸類為發布正向或負向財測，是依據其每股盈餘（EPS）預測高於或低於公告前分析師在發布前的預期。括號內的數字係指已提供未來財務預測的公司數量。)

從比例而言，科技相關板塊的正面指引傾向最為明顯，半導體、網絡設備及超大規模雲端服務商中，具 AI 敞口的企業在其中佔有相當比重。然而，從數量而言，正面指引的主要來源仍是非科技板塊，AI 並非這些企業的增長驅動力。

以我們樣本中的企業為例，各板塊的驅動因素各有不同。在正面指引企業數量最多的醫療保健板塊，製藥企業的藥品研發管線，以及大型醫療保險公司的利潤率改善，是主要驅動因素。在金融板塊，企業指向強勁的資本市場週期——大型美國銀行及資產管理公司依靠交易、顧問服務及資金流，錄得創紀錄或接近創紀錄的季度業績。在日用消費品板塊，焦點在於成本管控及定價能力。

各板塊正面指引的廣泛性表明，前瞻指引的樂觀情緒並非單靠 AI 支撐。即使撇除 AI 因素，美國企業普遍在年內這個時間點呈現出比以往更健康的展望。

美股在 AI 配置上獨佔鰲頭，但其他全球市場同樣值得關注

上述業績表現為投資者帶來了一個務實的問題：從目前來看，布局 AI 主題的最佳地點在哪裡？持有廣泛的美股大盤指數，究竟已經捕捉了多少 AI 機遇？要回答這個問題，首先要了解全球主要股票指數所提供的 AI 敞口及其板塊構成。

如圖5 所示，科技相關的核心板塊——資訊科技、通訊服務和非必需消費品——合計佔標普 500 指數權重的 56% 左右。相比之下，這三個板塊在日本大盤指數中僅佔約 38%，在歐洲指數中更只佔 18%。而南韓和台灣則處於極高水平，科技相關板塊分別佔其指數的 69% 和 89%。

圖5：科技相關板塊佔標普 500 指數的一半以上，但台灣與韓國的集中度甚至更高。(資料來源：StashAway、彭博。註：科技相關板塊包括資訊科技、通訊服務及非必需消費品。反映截至 2026 年 4 月 30 日的指數組成。)

美股涵蓋完整的 AI 產業鏈，南韓與台灣則提供集中配置

美股提供對完整 AI 技術棧的投資敞口——包括資助基礎設施建設的超大規模雲端服務商、為其供應的晶片企業，以及開始將 AI 貨幣化的企業軟件平台。這種敞口在其他發達市場規模較小，那些市場的 AI 供應鏈集中在少數幾家企業，例如歐洲的 ASML 及日本的 Tokyo Electron。

在韓國和台灣，資訊科技板塊主導各自的指數，隨著記憶體及晶片市場的反彈帶動兩個市場上漲，該板塊的比重亦持續提升。相關比重主要集中在三家與 AI 價值鏈直接相關的企業：在韓國，SK Hynix 及 Samsung 供應全球大多數高頻寬記憶體；在台灣，台積電（TSMC）是幾乎所有頂尖 AI 晶片的代工製造商。對於已持有美股的投資者，這兩個市場提供在美國以外進一步增加 AI 主題敞口的途徑。

值得注意的是，非必需消費品板塊在歐洲和日本對 AI 敞口的反映可能存在誇大成分，原因在於該板塊在不同市場包含截然不同的企業。在美國非必需消費品板塊中，Amazon 及 Tesla 明顯屬於科技相關企業；在歐洲，該板塊由奢侈品企業主導（如 LVMH、Hermès）；在日本，則以汽車製造商為主（如 Toyota）。經此調整後，美股在 AI 敞口方面的領先優勢，很可能比整體數字所顯示的更為顯著。

中國市場的獨特情況

然而，中國是非必需消費品板塊確實與 AI 相關的市場之一。阿里巴巴、京東、拼多多及美團均屬該板塊，使相關科技比重合計達到約 55%，與標普 500 相當。從這個角度看，中國指數在結構上同樣具備 AI 敞口。然而，中國廣泛指數今年迄今以美元計算下跌約 7%，恒生科技指數更下跌約 12%，即使具備 AI 敞口的其他指數均已上漲。

令人費解的是，為何這種結構性敞口未能像其他市場一樣轉化為股價表現。根據中國兩大科技龍頭阿里巴巴及騰訊最新的業績電話記錄，兩個阻力因素較為突出：

晶片獲取受限：美國出口限制削弱了中國企業獲取 NVIDIA 頂尖晶片的能力，迫使企業大幅投入自主晶片供應。這在短期內造成資本開支及利潤率的雙重壓力，即使 AI 收入仍在持續增長。以阿里巴巴的雲業務為例，本季按年增長加速至 40%。
消費者變現難度較高：騰訊總裁劉熾平在最新業績電話中指出，中國數字服務的訂閱定價及付費滲透率遠低於西方市場水平，並對中國市場的消費者 AI 訂閱模式前景持審慎態度。

簡言之，投資中國 AI 故事所面對的摩擦，遠多於投資美國版本。美股的 AI 敞口集中在供應並變現 AI 基礎設施建設的企業；中國的敞口則集中在需要繞過晶片獲取限制、大力投入自主晶片供應，以及面對比西方市場更難規模化的消費者訂閱模式的平台企業。

（欲了解更多關於中國 AI 的分析，請參閱CIO 投資思維：中國 AI 佈局 — 投資當下，收穫未來。）

我們的觀點：AI 支撐美股延續領導地位

美國市場例外論在近年市場討論中反復出現。從 AI 的視角來看，最新業績季為美股提供了看漲的論據。推動全球 AI 收入、資本開支承諾及前瞻指引的企業，絕大多數是美國公司，而承載這些企業的板塊在標普 500 中佔逾一半的比重。

只要 AI 持續驅動業績周期，這一比重本身便賦予廣泛美股指數結構性領先優勢。支撐這一觀點的，是我們在 2026 年展望中提出的「AI 良性循環」：AI 突破轉化為回報，回報吸引資金，資金推動下一波突破。本業績季告訴我們，這個循環的前兩個環節依然完好。目前而言，金融環境仍對第三個環節形成支持。

（欲了解更多關於 AI 良性循環的分析，請參閱2026 宏觀展望：拋開雜音回歸「事實」。）

對於希望在美股以外增加配置的投資者，韓國與台灣提供最清晰的補充選擇，兩個市場的指數構成在 AI 供應鏈方面的集中度甚至高於標普 500。中國則是尚待明朗的問題：AI 收入已開始體現在業績中，但股價能否跟進，取決於美國是否放寬晶片出口限制，以及中國企業能否找到大規模變現 AI 的方式。

在 StashAway 旗下的風險自選投資組合 Powered by StashAway 中，上述觀點與我們現有的美股配置立場一致。希望直接增加 AI 敞口的投資者，可考慮我們的未來投資組合；希望進一步增加針對特定板塊或地區敞口的投資者，亦可通過智識砌自主組合實現。

筆者

Stephanie Leung，集團投資總監

Stephanie 及其團隊負責監督 StashAway 提供的全系列投資產品與組合。她擁有超過 20 年跨資產類別的投資專業知識。在 2020 年加入 StashAway 之前，她曾於高盛（Goldman Sachs）及區內規模達數十億美元的家族辦公室管理投資組合。

Justin Jimenez，宏觀及投資研究主管

Justin 在經濟與投資研究領域擁有超過 10 年經驗，負責協助架構投資辦公室對全球經濟及資產類別的觀點。在 2022 年加入 StashAway 前，曾於彭博（Bloomberg）擔任經濟學家。

詞彙表

業績期 (Earnings season)

上市公司每季度公布財務業績的時期。在美國，通常在季度結束後幾週開始，持續約六週。

每股盈利 (Earnings per share, EPS)

公司的淨利潤除以其發行在外的股票總數。這是分析師和投資者衡量盈利能力最常用的指標之一。

利潤率 (Profit margin)

公司收入在扣除成本後剩餘作為利潤的比例。較高的利潤率通常意味著更強的定價能力或營運效率。

前瞻指引 (Forward guidance)

公司自身對未來收入、盈利或其他財務指標的預測。投資者密切關注指引，因為它釋放了管理層對未來數季前景的看法。

資本支出 (Capital expenditure, Capex)

公司用於購置長期資產（如建築物、設備和基礎設施）的資金。

超大型雲端服務商 (Hyperscalers)

指數據中心營運規模龐大的大型雲端計算公司，包括 Alphabet、Amazon、Meta 和 Microsoft 等企業。

參考資料

Butters, J. (2026). Earnings Insight. FactSet. Retrieved from: https://advantage.factset.com/hubfs/Website/Resources%20Section/Research%20Desk/Earnings%20Insight/EarningsInsight_052126.pdf