七月 CIO 投資思維：在場，才是累積千萬的關鍵

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華爾街有一句名言：「在場的時間，遠勝於擇時的時間。 」 許多投資者都明白這個道理，但知易行難。每當股市創下新高，我們總忍不住想等一次回調；而當市場下挫，又深怕自己沒踩在最底端。 

正因如此，無論市場盛衰，我們最常收到客戶提出的疑問總是如出一轍：「我應該等大市回落才進場嗎？」、「我應該多久投資一次？該買甚麼？」、「平均成本法」 (Dollar-Cost-Averaging, DCA) 對我來說永遠是最佳選擇嗎？」

先看一組數據：一位投資者若在 30 年的投資生涯中，每年年初向標普 500 指數投入 $10,000 美元，到了今天，這筆資產將累積至 $200 萬美元以上。若投資金額更多或提早開始，增長幅度將以數倍計。這個成果建立在兩個非常平實的驅動力上：長期複利效應，以及 DCA —— 以固定時間表定期投入等額資金。

今個月 CIO 投資思維中，我們分析了數十年的數據，精確地揭示了「在場時間」為何能戰勝「擇時入場」；同時分享如何執行定期投資，以及單筆投資在何種情況下可能更具優勢。結論非常明確：最佳的投資時機，就是現在。

關鍵要點 

• 「我應該等大市回落才進場嗎？」不需要 —— 等待的代價比你想像中更高，甚至遠高於「買在糟糕的時間點」。 許多人不敢進場，是因為害怕買在市場調整的前夕，或是希望能精準捉緊更佳的入場時機。但由於牛市的持續時間遠長於熊市，數據顯示，堅持「逢低買入」的投資者在 84% 的情況下，表現都遜於定期定額投資者。相反，過往 30 年的數據證明，即使擇時極差，代價也小得多：哪怕是一位每次都買在「最高點」的極致不幸者，其最終回報仍達現金的 4 倍。買在「最差點」只會讓你少賺一部分最高收益，但持有現金則會讓你錯失幾乎所有的財富增長。
• 「我應該多久投資一次？該買甚麼？」投資頻率影響微乎其微，買甚麼才是關鍵。 無論是按年、按季、按月還是按周投入那 $10,000 美元，長期的年化回報率均在 10.8% 左右。建立並維持有規律的投資日程，能幫你保持留在市場中 —— 最簡單的方法就是配合你的收入發放週期，發薪即投資。真正決定最終結果的是「買甚麼」，因為平均成本法無法挽救劣質資產：若定期定額買入一隻缺乏長期增長潛力的單一股票或市場，依然難逃落後的命運。廣泛的全球化資產配置能有效避開此風險，這也是我們建議大多數投資者將其作為首選策略的原因。
• 「DCA 永遠是最佳選擇嗎？」對大多數人而言是的 —— 單筆投資僅在非常特定的條件下才具優勢。 若你手頭上有一筆閒置資金，且能承受短期波動，一次性單筆投資平均而言能帶來更高的回報。但這種優勢僅限於資金投入的第一年。此後，單筆投資與分批投入的資金均已完全在場，享有的市場回報完全一致；放眼長期，兩者的年化回報差異會縮小至不到 0.1%。分批投資能縮小潛在結果的波動範圍，帶來更大的心理安全感，非常適合對「一次性全額進場」感到焦慮的投資者。

（文章末尾附有詞彙表，解釋文中使用的術語。）

「我應該等大市回落才進場嗎？」

這是我們最常從客戶口中聽到的問題之一，尤其是在股市屢創新高之時。與其用直覺來回答（即「等回落比在歷史高點買入更安全」），我們決定讓數據說話。我們利用標普 500 指數過去 50 多年（1970 年至今）的歷史數據，模擬了幾種簡單且基於明確規則的投資策略，並計算其最終收益。每種策略都是機械化執行的，意味著任何人在現實中都能輕鬆遵照執行。以下是我們的發現：

定期投資勝過「等回落」的機率高達 84%

想像有兩位投資者，各自在每年年初撥出一筆固定資金，連續進行十年。第一位投資者在資金到位當天立即投入 —— 即平均成本法 ；第二位投資者則將資金放在短期美國國庫券（T-bills）中，直到標普 500 指數從高點回落 20%（即進入傳統定義的「熊市」）時，才一次性全數買入。我們測試了 1970 年以來所有滾動 5 年、10 年和 15 年的歷史數據。

如圖 1 所示，定期投資者在 84% 的滾動週期中表現優於「逢低買入者」，每年回報率高出 3 到 4 個百分點 —— 這足以讓其在十年間平均多累積約 29% 的財富。這聽起來可能有些違背直覺，但背後的邏輯非常明確：牛市的持續時間遠長於熊市，因此手持現金等待暴跌，意味著你將錯過大市持續上漲的巨大紅利。你在市場底部以較低價格買入所省下的成本，遠不及你在等待過程中所錯失的市場升幅。

定期投資的優勢並不隨時間推移才顯現：即使在滾動 5 年的週期內，平均成本法依然保持領先，累積財富高出 13% 到 20%（具體取決於市場調整幅度）。而「逢低買入者」為數不多的幾次勝出，幾乎全部集中在 1970 年代開端的那幾年 —— 當時熊市極為頻繁，且現金存款利率高達雙位數。

更甚者，等待越大的跌幅，財富差距就被拉得越大。如圖 2 所示，在我們測試的所有跌幅和投資時間跨度中，平均成本法均全面勝出。在滾動 10 年的週期中，定期投資者比等待 10% 回落的人多累積了 18% 的財富，比等待 20% 調整的人多 29%，更比等待 30% 暴跌的人多出 34%。

你所等待的回落，可能需要數年才會出現

為何等待的代價如此高昂？因為顯著的市場回落比人們想像的要罕見得多（見下文圖 3）。若從 1970 年以來的任意月份開始算起，等待一次 20% 的下跌平均（中位數）需要耗費 4.5 年。而在我們測試的滾動 10 年週期中，有高達 10% 的情況下，20% 的回落根本從未出現過。這意味著，等待回落的投資者只能眼睜睜看著市場複利增長，自己卻全程手握現金坐失良機。

若堅持等待 30% 的暴跌，中位數等待時間將拉長至 5.5 年，且有 18% 的機率需要等待超過十年。儘管等待 10% 的微幅回落能將等待時間縮短至一年以內，但 10% 的折扣太小，根本無法彌補因「不在場」而錯失的市場增值。相比之下，平均成本法 無需任何等待：每筆資金一到手便立即投入，這正正是它能屢戰屢勝的原因。

即使是「運氣最差」的擇時投資者，表現依然遠勝現金

那麼，另一種常見的擔憂 ——「不幸買在暴跌前夕」又會如何？大多數人的投資生涯至少有 30 年，因此我們模擬了這期間的「最壞」情景：一位自 1996 年起每年積攢 $10,000 美元的投資者，但他每次進場時，都精確地踩在標普 500 指數四次熊市（跌幅達 20% 或以上）爆發前的最高峰。

然而，即便遭遇如此極端的厄運，該投資者的年化複利回報率仍達到 8.3%，將 $310,000 美元的累計本金變成了 $140 萬美元 —— 如圖 4 所示，這是將相同資金放在現金中獲得的 $38.6 萬美元的 4 倍！在另一個極端，擁有「完美預知能力」、每次都能精準「抄底」的最高明擇時者，年化回報率為 12%（總資產達 $280 萬美元）。相比之下，定期投資完全不需要任何預測能力，卻抓住了絕大部分的回報：年化回報率達 10.8%，最終累積資產達 $220 萬美元。

這並不意味著需要幸運的起始年份。若將這套每年投入 $10,000 美元的計劃套用到自 1970 年以來標普 500 指數的每個滾動 30 年週期中，最終資產的中位數約為 $200 萬美元。

假設你想加大投資金額：改為每年投入 $25,000 美元，同樣堅持 30 年的穩定投資，將能把 $775,000 美元的本金變為 $560 萬美元。又或者假設你有更長的時間：若從 1970 年就開始，這套每年投入 $10,000 美元的計劃在 56 年間將增長至近 $5,000 萬美元。雖然很少有人為自己設定如此漫長的投資跨度，但如果你是在為下一代創造與傳承財富，這正是你可以實現的願景。

在上述所有情況中，你入場位有多準確，遠不及你「是否有進行投資」來得重要。在我們的分析中，哪怕是最差的擇時年化回報率仍達 8.3%，而現金僅為 1.4%。買在糟糕的高點是可以承受的，而游離於市場之外才是代價最沉重的決策。

「我應該多久投資一次？該買甚麼？」

既然你已決定定期投資，接下來只需面臨兩個選擇：多久投資一次，以及買甚麼。數據告訴我們，第一個選擇影響微乎其微 —— 年化差距不到 0.1 個百分點。而第二個選擇 ——「你買甚麼」—— 才是決定最終勝負的關鍵。

任何規律的日程均可行，配合個人收入節奏即可

如圖 5 所示，投資頻率對最終結果幾乎沒有影響。假設有四位投資者自 1996 年起，每年均向標普 500 指數投入 $10,000 美元 —— 分別採用年初一次性投入、按季投入、按月投入和按周投入。經過 30 年後，每位的最終資產均超過 $200 萬美元，年化回報率都在 10.8% 左右，最高與最低頻率之間的年化差異僅為 0.07 個百分點。b

既然投資頻率對最終結果影響微乎其微，不妨選擇對你而言阻力最小、最能持之以恆的節奏。對大多數人來說，最簡單的做法就是配合自己的收入節奏 —— 發薪即投資。這樣做還能讓每分資金一到位就立即發揮作用，避免資金在大市進行複利增長時閒置於現金中，而這正正是平均成本法能發揮功效的根本所在。 

更關鍵的決策是「買甚麼」：範圍越廣越好

平均成本法為投資者提供了「何時買」的紀律，但並未解決「買甚麼」的問題。規律地買入劣質資產，只不過是「有計劃地虧錢」。例如在 2000 年對 Pets.com 進行平均成本法的投資者，隨著該公司在同年 11 月倒閉，最終只會一路攤平歸零。

這正是典型的非系統性風險：即特定於某家公司而非源自大市的風險。若一家公司的基本面持續惡化，平均成本法並不能改善其獲利的機率。此外，選股的難度遠高於長期持有大盤資產：研究顯示，歷史上大多數美股個股在其整個生命週期中的表現都落後於美國國庫券，美股市場的絕大部分收益僅來自極少數的大贏家。

單一國家同樣存在非系統性風險，但其程度差異極大。美國市場的收益中，僅有 16% 來自美國特有的本土因素；對於成熟市場整體而言，這一比例更僅為 1%。但在另一端，巴西和中國市場約四分之三的收益均源自其國內因素，這意味著你很大程度上是在單押該國的運勢。如圖 6 所示，若將視野擴展至全球股票指數，殘留的風險幾乎完全隨同一個因素起伏：全球經濟的增長。

「平均成本法 (DCA) 永遠是最佳選擇嗎？」

對大多數人而言，答案是的。單筆投資僅在非常有限的條件下勝出：你手頭已握有這筆資金，且你能夠承受近期的市場波動。

假設你今天擁有一筆現金（例如花紅、遺產或出售資產的收益），正在考慮是一次性全數投入，還是在未來一年內分批投入。只要某項投資預期的回報高於現金利率，那麼手持現金等待的每一分錢，都在放棄這份超額回報。因此，平均而言，立即全額投資能獲得更高收益。

但這項差距其實非常有限。以一個年化回報率為 8%、波動率為 20% 的資產為例（這與全球股市的長期表現大致吻合），假設現金年利率為 4%。我們模擬了未來一年內約 300,000 種可能的市場情景，並對比了按月平均成本法策略與一次性單筆投資的回報分佈。圖 7 展示了模擬結果：平均而言，平均成本法的回報率為 6%，比單筆投資的 8% 低了 2 個百分點。

放棄這 2 個百分點回報所換取的好處，是更為緊湊的可能結果範圍 —— 本質上是用微小收益換取免受「全額進場後即逢大跌」的風險。單筆投資的可能結果在正負兩個方向上的分布都要廣泛得多：因為資金從第一天起就完全暴露於市場波動中，必須承受該年度市場的全部衝擊。

此外，這種差距僅存在於資金投入的第一年。從第二年起，無論採用何種方式，資金均已全額在場，享有的市場回報完全一致。在長達數十年的投資時間跨度中，那一次性的 2% 差距，折算到每年還不到 0.1 個百分點。

由於分批投資能降低投資結果的不確定性，它能帶來心理上的平靜與安心，非常適合對「一次性全額入場」感到畏懼或不安的投資者。

數據非常明確：「在場時間」遠勝「擇時入場」

跨越半個世紀的數據一致顯示：最佳的投資時機就是現在。等待是投資者代價最為高昂的舉動 —— 每花一年時間等待所謂的「更好入場點」，就意味著錯失了一年無法挽回的複利增長，而你所期盼的回落可能漫長無期。相比之下，在長遠的時間跨度內，擇時差劣的影響微乎其微 —— 即使是運氣最差的擇時者，其最終財富依然是現金的數倍。

還記得文章開頭的設想嗎？自 1996 年起每年向標普 500 指數投入 $10,000 美元 —— 這段期間經歷了四次熊市 —— 到了今天資產仍能滾出超過 $200 萬美元。其中唯一真正關鍵的決策，就是踏出開始的第一步。

所以，切勿猶豫。資金到位即進行投資，保持多元分散配置，然後將剩下的事情交給時間。

筆者

Stephanie Leung，集團投資總監 

Stephanie 及其團隊負責監督 StashAway 提供的全系列投資產品與組合 。她擁有超過 20 年跨資產類別的投資專業知識 。在 2020 年加入 StashAway 之前，她曾於高盛（Goldman Sachs）及區內規模達數十億美元的家族辦公室管理投資組合 。

Justin Jimenez，宏觀及投資研究主管 

Justin 在經濟與投資研究領域擁有超過 10 年經驗，負責協助架構投資辦公室對全球經濟及資產類別的觀點 。在 2022 年加入 StashAway 前，曾於彭博（Bloomberg）擔任經濟學家 。

Jim Tai，量化研究與投資組合管理主管

Jim 擁有近 20 年的量化研究與系統化交易經驗。他曾於香港及紐約的頂尖金融機構管理量化投資策略，並擁有哥倫比亞大學與普林斯頓大學的應用數學及工程高級學位。

詞彙表

平均成本法（Dollar-cost averaging，DCA）

指不論當日資產價格高低，均以固定時間間隔投入固定金額的投資方式。例如每月初定期投入 $1,000 美元，即屬於平均成本法。

單筆投資（Lump sum）

指將現有的全部可用資金一次性投入市場，而非分批投入。例如將 $50,000 美元的花紅一次性全數投資，即為單筆投資。

市場調整 / 回落（Correction）

指資產價格自近期高位下跌 10% 或以上。若跌幅進一步擴大至 20% 或以上，通常稱為熊市（Bear market）。

美國國庫券（Treasury bills，T-bills）

指由美國政府發行、期限在一年或一年以內的短期債券，被視為最安全的現金替代品之一。

波動率（Volatility）

衡量投資價格上下波動劇烈程度的指標，通常以回報率的標準差計算，並以年化百分比表示。波動率越高，代表潛在回報或虧損的範圍越廣。

系統性風險（Systematic risk）

指影響整個市場（例如全球股市）的整體風險，無法透過分散投資來消除。

非系統性風險（Idiosyncratic risk）

與特定公司或國家相關的風險。這種風險可透過分散投資來抵銷，且不會帶來可靠的額外風險補償，因此投資者無須承擔此類風險。

金額加權回報率（Money-weighted return）

考量了資金投入金額及具體時間點的年化回報率。這使其成為公平比較不同日期進場資金策略的最佳方式，亦稱為內部回報率（IRR）。

附註

a 我們的分析選用美國市場，因為它提供了股票與利率最長期且連續的每日歷史數據，使我們能在多種市場環境下進行跨越長期時間線的假設測試。全球股票指數與標普 500 指數高度相關，因此即使具體數據有所不同，我們的研究結論在全球資產配置上依然成立。

b 在對比不同 DCA 頻率時，按年方案的最終資產略高，但這純粹源於設定：該方案假設投資者在每年年初即已握有全額資金（$10,000 美元），並在第一個交易日全數投入，這意味著該筆資金在市場中停留的時間最長，獲得了更多時間的複利，儘管其年化回報率幾乎完全一致。

參考資料

1. Bessembinder, H. (2018). Do Stocks Outperform Treasury Bills? Journal of Financial Economics. Retrieved from: https://ssrn.com/abstract=2900447 

免責聲明：除另有註明外，回報數據截至 2026 年 6 月 30 日。歷史表現並不代表或保證未來的回報。